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報(bào)告摘要：
     前三季度收入增速進(jìn)一步放緩，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。前三季度，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.05%，增速進(jìn)一步放緩；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比下降93.86%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
     7-9 月收入微增，出口業(yè)務(wù)大幅下滑。7-9 月，營(yíng)業(yè)收入為5.83 億元，同比增長(zhǎng)0.35%，其中零售小幅增長(zhǎng)，但三季度增速較二季度有所放緩；批發(fā)業(yè)務(wù)依托于Schnadig 和A.R.T，預(yù)計(jì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)；出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大程度的下滑，是影響公司業(yè)績(jī)下滑的主要因素。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控、宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷轉(zhuǎn)型，公司最壞的時(shí)候即將過去，看好零售業(yè)務(wù)不斷豐富所帶來的增長(zhǎng)潛力。
     計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，管理費(fèi)用激增。前三季度管理費(fèi)用率為11.59%，較去年上升2.36%，主要由于股權(quán)激勵(lì)取消，一次性計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用4407 萬元，管理費(fèi)用激增，拉低全年凈利。
     內(nèi)銷渠道擴(kuò)張銷售放緩，銷售費(fèi)用率飆升。前三季度，銷售費(fèi)用率為30.76%，較去年上升6.29%，主要由于內(nèi)銷渠道擴(kuò)張，公司直營(yíng)門店繼續(xù)增加，銷售費(fèi)用中的人員工資、租賃費(fèi)用、資產(chǎn)攤銷費(fèi)用以及廣告宣傳費(fèi)用較上年同期有所增加，而同期營(yíng)業(yè)收入增幅較小。
     給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012-2014 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入26.63、28.76和33.08 億元，EPS 分別為0.07、0.17、0.36 元，看好公司明年的經(jīng)營(yíng)管理及業(yè)績(jī)改善空間高彈性。