>> 民生證券-美克股份(600337)2012年年報點(diǎn)評：公司基本面有望迎來拐點(diǎn)-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
田慧藍(lán)，王羽 |
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此報告為加密報告 |
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一、事件概述
公司公告2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入26.3 億元，凈利潤2070 萬元，EPS0.03 元，扣非后凈利潤309 萬元，EPS0.005 元。公司擬以 2012 年度末總股本 632,680,419股為基數(shù)，按每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30 元（含稅），向全體股東分配股利共計18,980,412.57 元，剩余利潤結(jié)轉(zhuǎn)下一年度。
二、分析與判斷
公司出口OEM業(yè)務(wù)負(fù)增長，家居零售業(yè)務(wù)收入增速放緩?fù)侠蹱I業(yè)收入僅增長2.8%
公司家居零售、家居批發(fā)、出口OEM 三塊業(yè)務(wù)共實現(xiàn)收入26.3 億，其中家居零售收入13.9 億，占比53%，同比增長0.45%；家具批發(fā)業(yè)務(wù)收入6.5 億，占比25%，同比增長27%，出口OEM 業(yè)務(wù)收入5.6 億，占比21%，同比下降12%。家具批發(fā)業(yè)務(wù)增速繼續(xù)維持較高增長，家居零售業(yè)務(wù)增速放緩與出口OEM 業(yè)務(wù)增速下滑影響全年收入增長。
公司綜合毛利率下降1%，但家具零售業(yè)務(wù)毛利率提升2%是亮點(diǎn)，預(yù)計零售毛利率會進(jìn)一步提升
2012 年公司綜合毛利率46.76%，同比減少1.18%。其中出口家具毛利率16.89%，同比下降6.1%；零售家具毛利率65.79%，同比增加2.11%；家具批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率26.93%，同比下降4.73%。如年報在管理層討論中一節(jié)關(guān)于公司發(fā)展戰(zhàn)略所言，2013 年是實現(xiàn)公司"五五規(guī)劃"目標(biāo)的關(guān)鍵年，公司提出"提高增長質(zhì)量--向管理要紅利"。2012 年美克美家在管理機(jī)制、組織架構(gòu)、人才等多方面進(jìn)行了變革，為盈利能力的提升、系統(tǒng)效率的提高和多品牌戰(zhàn)略的實施奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)計2013 年零售業(yè)務(wù)毛利率會進(jìn)一步提升。
費(fèi)用率44.9%仍然居高不下，同比去年提升5.4%，人工工資占比大是主因2012 年期間費(fèi)用達(dá)到11.8 億，同比增長17%。其中銷售費(fèi)用8.7 億，同比增長24%，管理費(fèi)用2.8 億，同比增長4.3%，財務(wù)費(fèi)用3325 萬，同比下降23%。銷售費(fèi)用中人工工資達(dá)到2.73 億，同比增長18%，占收入比重達(dá)到10.4%；管理費(fèi)用中人工工資1.1 億，同比去年下降21%，兩項費(fèi)用中人工工資合計3.85 億，同比增長3%，占收入比重達(dá)到14.6%，比去年提升0.1%。除了人工工資外，廣告宣傳費(fèi)2012 年同比也大幅增長71%達(dá)到1.5 億，占比5.7%。
2013年是公司基本面轉(zhuǎn)折年，公司將提升管理效益且多品牌戰(zhàn)略正式開始實施2013 年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入 280,000萬元，營業(yè)成本總額148,500 萬元，期間費(fèi)用 116,500萬元。從公司目標(biāo)可看，收入同比增長6%，毛利率微升0.3%，費(fèi)用率下降至41.6%，公司2013年主要通過壓費(fèi)用，提毛利，提升管理效益，這與我們之前的分析一致。此外，2013 年公司將對所有品牌進(jìn)行梳理分析,美克美家目前已有87家門店，期中75家家具店，12家家居館，計劃2013年新增家具店 5家，家居館 20家。ART 品牌以自營、家具賣場店中店的渠道方式，計劃新增20家。YvvY 品牌通過有吸引力的價格策略、完善的交易網(wǎng)站，建立設(shè)計風(fēng)格完全城市化、充滿活力和青春氣息、高科技購物體驗的全新渠道品牌，年內(nèi)計劃以自有店面方式在北京、上海等地開設(shè) 4家店面。Zest 品牌, 定位于有保證的品質(zhì)、可承受的價格、百搭基礎(chǔ)款家具。以自營+加盟、家具賣場店中店的渠道方式，計劃開設(shè)店面20家。我們認(rèn)為公司基本面有較大的改善可能，管理層此刻推出股權(quán)激勵，意義非凡。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計2013-15年公司EPS分別為0.24、0.30元，0.37元，對應(yīng)PE為23、18、15倍，估值不便宜，但作為消費(fèi)品牌公司，我們認(rèn)為可以給估值溢價，另一方面行業(yè)索菲亞估值遠(yuǎn)高于美克，一直在30倍以上，對應(yīng)我們認(rèn)為可以給美克25-30倍估值，給予強(qiáng)烈推薦評級。
四、風(fēng)險提示
美國地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期，國內(nèi)地產(chǎn)持續(xù)受政策打壓，銷售提前透支，長期不利于家具消費(fèi)。
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