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    事件： 公司中期業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)30%～50%，增長(zhǎng)來(lái)源于2013年上半年強(qiáng)化供應(yīng)鏈一體化的管理，挖掘組織效率紅利，注重費(fèi)用控制。  投資要點(diǎn) 增長(zhǎng)加快來(lái)自于收入提升與費(fèi)用控制，未來(lái)增長(zhǎng)可能改變?cè)鍪詹辉隼?2 年公司新開(kāi)了18 家店，開(kāi)店初期的平效較低，使得公司銷售費(fèi)用率大幅攀升。13 年公司擴(kuò)張的節(jié)奏進(jìn)一步放緩，以提高增長(zhǎng)質(zhì)量為經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，注重費(fèi)用控制。行業(yè)層面，在房地產(chǎn)回暖的帶動(dòng)下，去年底以來(lái)家具行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，公司家具零售業(yè)務(wù)單店收入有望實(shí)現(xiàn)10%的同比增幅。
    ART 品牌將逐漸放量，有望成為公司第二增長(zhǎng)極。公司繼續(xù)執(zhí)行多品牌戰(zhàn)略， A.R.T 作為公司新的渠道品牌，目前已擁有6 家A.R.T 店，實(shí)現(xiàn)盈利54 萬(wàn)元，2013 年計(jì)劃新增家具店5 家、家居館20 家。此外，定位潮流的YvvY 品牌和定位中檔的Zest 品牌也有積極的市場(chǎng)拓展計(jì)劃，經(jīng)歷了12 年的初期開(kāi)拓，主品牌之外的這些品牌有望貢獻(xiàn)收入增量。 
   去年三季度基數(shù)低，符合低基數(shù)上高增長(zhǎng)的投資邏輯。去年三季度公司終止了股權(quán)激勵(lì)，一次性計(jì)提了4407.03 萬(wàn)元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，導(dǎo)致當(dāng)季出現(xiàn)了虧損。今年公司推行了新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)條件2013 年凈利潤(rùn)不低于1.5 億元，2014、2015 年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于25%?？紤]到公司開(kāi)始控制費(fèi)用，且與去年不同的行業(yè)環(huán)境，我們認(rèn)為今年的行權(quán)條件實(shí)現(xiàn)難度不大， 下半年由于去年的低基數(shù)，公司有望實(shí)現(xiàn)更快的增長(zhǎng)。 
    財(cái)務(wù)與估值
   公司渠道與品牌有市場(chǎng)口碑，下半年有望進(jìn)入銷售旺季，維持買入評(píng)級(jí)。公司具備87 家直營(yíng)門店，并開(kāi)始涉足加盟業(yè)務(wù)，今年具備兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，且公司品牌進(jìn)入2012 年中國(guó)500 最具價(jià)值品牌榜單，品牌價(jià)值22.26 億元，我們調(diào)整公司2013-2015 年每股收益預(yù)測(cè)分別至0.24、0.37、0.46 元，參考可比公司2013 年17 倍PE 估值，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年增長(zhǎng)較快，給予一定溢價(jià)，按照13 年30 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.20 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)整影響公司銷量，前期門店仍在攤銷期，可能影響業(yè)績(jī)。