>> 民生證券-美克股份(600337)2013年中報點評：提毛利,控費用初顯成效，但長期仍看多品牌策略-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
田慧藍，王羽 |
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此報告為加密報告 |
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一、事件概述
公司公告2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，凈利潤7086萬元，EPS0.11元，扣非后EPS0.10元。
二、分析與判斷
上半年國內(nèi)家具零售業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長，家具出口業(yè)務(wù)下滑，家具批發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)定公司上半年家具行業(yè)實現(xiàn)收入12.38億元，同比增長0.09%，其中國內(nèi)家具零售6.91億，同比增14.5%，家具出口業(yè)務(wù)2.47億，同比增-24%；家具批發(fā)業(yè)務(wù)2.99億，同比增-2.7%。三塊業(yè)務(wù)中國內(nèi)家具零售繼續(xù)維持穩(wěn)定增長，家具出口業(yè)務(wù)沒有出現(xiàn)預期中受益于美國地產(chǎn)復蘇的恢復性增長，家具批發(fā)業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品調(diào)整，收入略有下滑，基本穩(wěn)定。
受益于家具零售業(yè)務(wù)控制采購成本，公司綜合毛利率提升5%是亮點
上半年公司毛利率48%，同比提升5%，其中家具出口業(yè)務(wù)毛利率17%，提升0.23%，家具零售業(yè)務(wù)毛利率67%，同比提升4.5%，家具批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率30%，同比減少2.2%。毛利率的提升主要得益于國內(nèi)零售業(yè)務(wù)控制折扣率以及降低采購成本。預計下半年毛利率提升速度會放緩。
費用率41.42%較去年提升3.8%，但費用增速明顯放緩上半年期間費用達到5.17億，同比增長9.8%，占比41.42%，提升3.8%。其中銷售費用3.9億，同比增長12%，占比31%，提升3%，管理費用1.1億，同比增長6.5%，占比8.8%，提升0.5%，財務(wù)費用1854萬，同比下降3%，占比1.5%，下降0.05%。銷售費用比去年增加4100萬，增幅最大，主要是廣告宣傳費用增加2600萬，資產(chǎn)使用費增加1900萬。雖然費用率仍然在提升，但費用增速有放緩。
公司上半年新開門店11家上半年公司新增美克美家家具店2家、家居館1家、ART店面3家、ZEST店面3家、YVVY店面2家。門店數(shù)合計達到80家。
長遠看公司的投資機會在多品牌戰(zhàn)略，近期看受益房地產(chǎn)與業(yè)績是否能超預期基于股權(quán)激勵的影響，我們判斷2013年公司以完成1.5億凈利潤為目標。手段主要通過提毛利率和壓縮費用率。3月份的一波上漲主要受益于業(yè)績反轉(zhuǎn)和股權(quán)激勵刺激，但同樣的邏輯很難再講第二次，除非股價跌到極低處。如果沒有新的投資邏輯出現(xiàn)，后續(xù)公司投資機會就看房地產(chǎn)板塊是否能帶動地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈投資機會以及業(yè)績是否能超預期，我們認為超預期的概率極低。公司的未來仍然看多品牌戰(zhàn)略，公司實施多品牌戰(zhàn)略的方向已定，但具體如何操作仍在摸索中，公司對多品牌戰(zhàn)略仍然保持穩(wěn)健的態(tài)度，故我們對多品牌戰(zhàn)略也需降低預期。
三、盈利預測與投資建議
預計2013-15年公司EPS分別為0.24、0.30元，0.37元，對應PE為27倍，估值不便宜，但作為消費品牌公司，我們認為可以給估值溢價，對應我們認為可以給美克25-30倍估值，給予強烈推薦評級，短期有回落風險，長期仍看好。
四、風險提示
美國地產(chǎn)復蘇低于預期，國內(nèi)地產(chǎn)持續(xù)受政策打壓，銷售提前透支，長期不利于家具消費。
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