| 上傳日期： |
2014/4/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
韋瑋 |
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公司4月18日晚發(fā)布了2013年年度報告。根據(jù)公司公告，2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入98.43億元，同比增長27.53%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.76億元，同比減少51.77%；基本每股收益0.2696元/股。其中，1-4季度單季基本每股收益分別為0.13元/股、0.05元/股、0.08元/股、0.01元/股。該業(yè)績低于我們的預(yù)期。
公司擬實施的2013年利潤分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金股利1元（含稅）；以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，共計轉(zhuǎn)增1,767,559,530股，轉(zhuǎn)增后總股本將增至3,535,119,060股。
點評：
煤炭業(yè)務(wù)量逆勢增長，成本上漲導(dǎo)致毛利率大幅下滑。公司全年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1,081.08萬噸，同比增長27.8%；洗精煤產(chǎn)量448.69萬噸，同比增長11.6%；煤炭貿(mào)易量330.08萬噸，同比增長24.1%。洗精煤入洗洗出率41.5%，同比下滑6個百分點。從原煤口徑來看，公司噸煤平均綜合售價為614.71元/噸，同比下滑3.39%，降幅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；噸煤平均綜合成本為335.32元/噸，同比大幅增長23.06%，主要體現(xiàn)在人工和制造費用的增長；煤炭業(yè)務(wù)毛利率45.45%，同比下滑11.72個百分點。煤炭貿(mào)易毛利率1.09%，同比下滑2.02個百分點。
財務(wù)負(fù)擔(dān)仍然較重，未來資金需求仍然較大。公司2013年財務(wù)費用達14.13億元，同比增長19.73%，噸煤財務(wù)費用仍高達131元/噸；截至2013年年底的資產(chǎn)負(fù)債率為71.81%，較2012年同期大幅提高約12個百分點。隨著公司發(fā)展戰(zhàn)略的逐步實施，后續(xù)各產(chǎn)業(yè)板塊業(yè)務(wù)的拓展仍將需要大量的資金支持，未來公司經(jīng)營發(fā)展對資金需求仍將較大。
公司12年收購康偉集團業(yè)績不達預(yù)期，集團承諾業(yè)績補償預(yù)計增厚14年EPS0.09元/股。2012年，公司以28.95億元購買及增資取得山西康偉集團65%股權(quán)，永泰控股集團出具了《關(guān)于對永泰能源股份限公司本次重大資產(chǎn)購買及增資實際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測數(shù)進行補償?shù)某兄Z函》，承諾康偉集團2012-2014年凈利潤分別達到2.66億元、5.72億元、6.72億元，否則將由集團以現(xiàn)金方式先行補償賠付。根據(jù)公司公告，康偉集團2013年實現(xiàn)歸母凈利潤2.34億元，較承諾盈利數(shù)低3.38億元（5.72億元-2.34億元），永泰控股集團將補償現(xiàn)金約2.20億元（3.38億元
65%），并承諾上述補償款將于2014年6月15日之前支付至公司賬戶。以公司轉(zhuǎn)增股本完成前總股本17.68億股計算，將增厚2014年稅后（所得稅稅率按25%計算）每股收益0.09元/股。此外，根據(jù)我們的預(yù)測，康偉集團2014年業(yè)績也將難以達到6.72億元的預(yù)期，如集團繼續(xù)進行補償，也將對2015年的業(yè)績有所增厚。
戰(zhàn)略規(guī)劃：2014 年公司發(fā)展重點將是企業(yè)轉(zhuǎn)型。2014 年經(jīng)營目標(biāo)：實現(xiàn)營業(yè)收入100 億元，利潤總額5 億元，原煤產(chǎn)量1,200 萬噸，煤炭貿(mào)易量240 萬噸。公司計劃在現(xiàn)有1,000 萬噸焦煤產(chǎn)量的基礎(chǔ)上，加快電力和油氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，爭取三年內(nèi)形成3,000 萬噸煤炭產(chǎn)能、1,000 萬千瓦電力裝機容量、1,000 萬噸油氣物流和加工能力，實現(xiàn)"煤炭、電力、油氣"多元化經(jīng)營的發(fā)展格局。2014 年力爭通過收購兼并，在電力和油氣項目發(fā)展上取得突破，實現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型。目前， 公司正在籌劃重大收購事項，且該事項構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，公司股票已于2014 年4 月15 日起停牌。
盈利預(yù)測與估值：按照公司資本公積金轉(zhuǎn)增股本完成前的總股本1,767,559,530 股計算，在考慮了永泰控股集團對公司2013、2014 年業(yè)績不達預(yù)期的差額進行補償?shù)某兄Z之后，我們下調(diào)了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為0.29（下調(diào)0.11）、0.33（下調(diào)0.16）、0.34 元/股，對應(yīng)市盈率（股價4.75 元）分別為16、15 和14 倍。鑒于公司未來轉(zhuǎn)型及持續(xù)收購預(yù)期強烈，維持公司"買入"投資評級。
股價催化因素：限產(chǎn)保價有大動作；固定資產(chǎn)投資項目加快；公司在非煤項目收購上取得突破。
風(fēng)險因素：需求走弱；資源稅改革；海外經(jīng)營風(fēng)險；礦難風(fēng)險；環(huán)保風(fēng)險。
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