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    較好業(yè)績(jī)+較好成長(zhǎng)性+較低估值
    永泰能源13 年1-9 月歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降17%至4.6 億元，每股收益0.26 元，呈現(xiàn)較好業(yè)績(jī)。3 季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)40%至1.4 億元，每股收益0.08 元，超預(yù)期，主要由于所得稅率大幅下降所致，但4 季度可能恢復(fù)正常。4 季度收購(gòu)的少數(shù)股東權(quán)益會(huì)并表，預(yù)計(jì)可以增加1 億左右的凈利貢獻(xiàn)。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)4 季度每股收益0.11 元，環(huán)比增長(zhǎng)38%。不考慮收購(gòu)，預(yù)計(jì)13-15 年原煤產(chǎn)量1040 萬(wàn)噸、1260 萬(wàn)噸、1520 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)23%、21%、21%。由于通過(guò)現(xiàn)有礦的改造、增產(chǎn)，確定性較好。
    我們給予20 倍13 年目標(biāo)市盈率，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.40 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 13 年1-9 月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)47%至73 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.6 億元，每股收益0.26 元，同比下滑17%，跌幅遠(yuǎn)小于市場(chǎng)平均值（跌幅50%）。報(bào)告期內(nèi)原煤產(chǎn)量769 萬(wàn)噸，煤炭貿(mào)易量226 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)40%，33%，符合預(yù)期；洗精煤產(chǎn)量432 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)74%，略高于預(yù)期。
    噸財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的145元下降20%至117元，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善中，表現(xiàn)良好。期間費(fèi)用率由21%下降至18%。
    今年 7-9 月公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.4 億元，每股收益0.08 元，環(huán)比增長(zhǎng)40%，超預(yù)期。主要是所得稅率由2 季度的37%大幅下降至19%。。
    公司認(rèn)為本季度所得稅率的大幅降低是抵扣集團(tuán)的結(jié)果，4 季度所得稅率會(huì)恢復(fù)正常水平。我們認(rèn)為全年所得稅率有望低于28%，比12 年31%有所減少。未來(lái)的所得稅率有望降至25%。
    4 季度收購(gòu)的少數(shù)股東權(quán)益會(huì)并表，預(yù)計(jì)可以增加1 億左右的凈利貢獻(xiàn)。
    我們預(yù)計(jì)4 季度每股收益0.11 元，環(huán)比增長(zhǎng)38%。
    預(yù)計(jì) 13-15 年原煤產(chǎn)量1040 萬(wàn)噸、1260 萬(wàn)噸、1520 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)23%、21%、21%。由于通過(guò)現(xiàn)有礦的改造、增產(chǎn)，確定性較好。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)下跌。
    財(cái)務(wù)改善不達(dá)預(yù)期。
    估值
    基于 20 倍行業(yè)平均13 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由8.40 元下調(diào)至7.40 元，維持買入評(píng)級(jí)。