>> 信達(dá)證券-永泰能源(600157)2013年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入大幅增長，盈利下滑明顯-131030
| 上傳日期： |
2013/10/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝從軍，韋瑋 |
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事件： 公司10 月29 日晚發(fā)布了2013 年第三季度報(bào)告。根據(jù)公司公告，2013 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.11 億元，同比增長46.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.62 億元，同比減少16.58%；基本每股收益0.2612 元/股。其中，1-3 季度單季基本每股收益分別為0.13 元/股、0.05 元/股、0.08 元/股。
點(diǎn)評(píng)： 公司積極改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，三季度收入大幅增長。公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.11 億元，同比增長46.5%；其中， 1-3 季度營業(yè)收入分別為20.17 億元、23.68 億元、29.27 億元，三季度營業(yè)收入環(huán)比增長23.61%，同比增長50.41%。我們分析認(rèn)為，三季度營業(yè)收入大幅增長主要由于公司提高了洗精煤的產(chǎn)出比例及煤炭貿(mào)易量，改善了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。1-9 月， 公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量768.62 萬噸，洗精煤產(chǎn)量432.20 萬噸，洗精煤產(chǎn)出率56.23%，煤炭貿(mào)易量225.80 萬噸；其中， 第三季度實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量239.48 萬噸，洗精煤產(chǎn)量161.72 萬噸，洗精煤產(chǎn)出率67.53%，煤炭貿(mào)易量125.43 萬噸。不難看出，公司三季度的洗精煤產(chǎn)出率明顯高于上半年，且煤炭貿(mào)易量占到前三季度的50%以上，保證了收入的大幅增長。
公司毛利率下滑明顯，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)仍然較重。根據(jù)測(cè)算，公司前三季度毛利率為31.07%，同比下滑11.69 個(gè)百分點(diǎn)；其中， 1-3 季度毛利率分別為36.67%、34.04%、24.8%，三季度毛利率環(huán)比下滑9.24 個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑13.1 個(gè)百分點(diǎn)。一方面，煤價(jià)三季度跌至近期底部導(dǎo)致公司盈利能力下滑，另一方面，公司三季度煤炭貿(mào)易量占比大幅增加，拉低了整體的盈利水平。截至三季度末，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到8.98 億元，同比增長12.25%；短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款合計(jì)255.86 億元，環(huán)比二季度增長13.8%。公司一直致力于降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，如公司能持續(xù)以低成本資金替換出利率較高的負(fù)債，將對(duì)業(yè)績有明顯增厚。
電力業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，煤礦安全大整頓或影響未來放量。公司為抵御煤價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從原有的煤炭開采單一主業(yè)向"煤、電、氣"一體化產(chǎn)業(yè)均衡發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)江蘇永泰發(fā)電有限公司進(jìn)行增資，增資總金額22.5 億元，本期增資金額為4.5 億元，將全部用于公司在徐州沛縣建設(shè)2 臺(tái)1,000MW 超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目。本項(xiàng)目計(jì)劃"十三五"初建成投產(chǎn)，以填補(bǔ)蘇北地區(qū)電力供應(yīng)缺口。此外，受到"9.28"透水事故的影響，山西省煤炭工業(yè)廳下發(fā)了《關(guān)于全省建設(shè)礦井全部停建進(jìn)行安全大整頓的通知》，要求10 月10 日起全省所有建設(shè)礦井（包括新建、兼并重組整合、持證改造等各類在建礦井）一律停止建設(shè)。這將對(duì)公司在建及技改礦井產(chǎn)生影響，未來放量進(jìn)度或受影響。
盈利預(yù)測(cè)與估值：截至目前，公司收購所屬煤礦少數(shù)股東權(quán)益事項(xiàng)正在辦理相關(guān)付款及過戶手續(xù)，尚未并表。我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.35、0.40、0.49 元/股，對(duì)應(yīng)市盈率（股價(jià)5.78 元）分別為16、15 和12 倍，鑒于公司目前股價(jià)處于低位，維持公司"買入"投資評(píng)級(jí)。
股價(jià)催化因素：限產(chǎn)保價(jià)有大動(dòng)作；固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目加快；公司產(chǎn)量增長超預(yù)期。 風(fēng)險(xiǎn)因素：需求走弱；資源稅改革；海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；礦難風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期。
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