>> 華創(chuàng)證券-永泰能源(600157)業(yè)績低于預期,中長期依然看好-130826
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2013/8/28 |
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強烈推薦 |
作者： |
韓振國 |
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事 項
永泰能源公布2013 年半年報，公司2013H1 年收入43.8 億，同比增長44.0%，凈利潤3.3 億，同比下降10.6%，對應EPS 0.18 元，略低于市場預期。公司2013年2 季度收入23.7 億，同比增長144.1%，環(huán)比增長17.4%；凈利潤1.0 億，同比下降29.7%，環(huán)比下降54.9%，對應EPS 0.06 元。
主要觀點
1. 產(chǎn)量大幅增長72%，導致收入增長44%。上半年公司煤炭產(chǎn)量529 萬噸，相比12 年307 萬噸大幅上升72%，煤炭貿(mào)易量下降16 萬噸至100 萬噸。但均價大幅下跌超過10%，使得公司煤炭開采收入只增長62.2%。公司目前產(chǎn)能1080萬噸，按上半年情況來看，全年產(chǎn)量超過1000 萬噸，同比12 年846 萬噸增長20%左右。
2. 自產(chǎn)煤成本增幅超產(chǎn)量增長，導致盈利下滑10.6%。公司上半年煤炭開采業(yè)務成本增長156.2%，大幅超過產(chǎn)量增幅，這也導致公司毛利大幅下降20.4%至44.4%。在整個市場都在控成本背景下，我們認為除因12 年1 季度并未合并康偉導致低基數(shù)原因外，會計調(diào)整也是一個原因。公司本身成本控制較好，往后成本增速大概率會恢復正常。
3. 華瀛山西凈利下降76%，康偉相對較好。上半年分各礦來看，華瀛山西、康偉、銀源分別實現(xiàn)利潤1.57、1.19、2.32 億元，對應降幅為76.0%、40.0%、NA，華瀛山西降幅過大或和成本過快增長有關。此外康偉被收購時承諾13、14年業(yè)績?yōu)?.7 億、6.7 億，不足部分由永泰集團補足，因此可以預計公司下半年業(yè)績環(huán)比會有所增長。
4. 整體期間費用增長28.9%，噸煤財務費用下降。公司上半年銷售費用大幅增長326%，但財務費用增長20.4%，小于收入44%的增速，這也導致總體期間費用增幅較小。上半年公司噸煤財務費用109 元，目公司投資速度下降，噸煤財務費用仍有下降空間。
5. 現(xiàn)金流依然較好，經(jīng)營風險很小。公司上半年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流7.7 億元，超過6.3 億的利潤總額，顯示經(jīng)營質(zhì)量較好。此外公司上半年投資活動現(xiàn)金流出11.1 億，相比12 年H1 的28.8 億元大幅下降，公司本身財務結(jié)構(gòu)也有望繼續(xù)改善。
6. 投資建議：預計公司13、14 年EPS0.53、0.68 元，對應PE 13 倍、10 倍，估值較低。公司近幾年一直增長較快，目前1000 萬噸產(chǎn)量基數(shù)還是比較小，往后依靠在產(chǎn)礦滿產(chǎn)、億華投產(chǎn)、整合收購等方式仍有望保持快速增長，而且公司成本控制較好，在低煤價時代仍能實現(xiàn)較好盈利，目前股價及行業(yè)改善背景下維持公司強烈推薦評級。
風險提示
1. 煤價下跌風險。2. 整合受阻風險。
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