>> 中信建投-永泰能源(600157)成本大增，業(yè)績低于預(yù)期，現(xiàn)金收購少數(shù)股權(quán)，年化增厚約0.1元-130827
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李俊松，劉宏程 |
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此報告為加密報告 |
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事件
公司公布2013 年中報并公告收購所屬煤礦少數(shù)股東權(quán)益報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入43.85 億元，同比增長44.02%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.21 億元，同比下降10.63%；折合EPS0.18 元，其中2 季度單季EPS0.05 元，業(yè)績略低于我們的預(yù)期。公司擬以39.9 億現(xiàn)金收購華瀛山西收購天星集團所分別持有的華瀛集廣49%股權(quán)和華瀛柏溝49%股權(quán)。由銀源煤焦收購銀源新安發(fā)49%股權(quán)；收購銀源華強49%股權(quán)；收購銀源興慶49%股權(quán)。由公司收購石敬仁持有的森達(dá)源煤業(yè)49%股權(quán)。此外，公司擬發(fā)行不超過人民幣60 億元短期融資券。
簡評
煤炭開采、煤炭貿(mào)易毛利率大幅下滑報告期內(nèi)公司原煤產(chǎn)量529.14 萬噸，洗精煤270.48 萬噸，煤炭貿(mào)易量100.37 萬噸。其中，公司2 季度生產(chǎn)原煤292 萬噸，環(huán)比增長23%；二季度生產(chǎn)精煤135 萬噸，環(huán)比持平；二季度實現(xiàn)貿(mào)易煤量61 萬噸，環(huán)比增長56%。公司上半年按原煤折算綜合均價648 元/噸，同比下滑45 元/噸，但相比去年全年的636 元/噸均價有所回升。報告期內(nèi)公司噸煤成本由去年同期的242 元/噸大幅上漲至360 元/噸。噸煤毛利則由去年的446 元/噸下滑至288 元/噸。公司貿(mào)易煤價格933 元/噸，貿(mào)易煤成本916 元/噸，毛利率僅1.8%，同比下降0.4 個百分點。公司上半年實現(xiàn)收入43.85 億元，其中二季度23.68 億元。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)毛利率35.2%，同比下降10.7 個百分點；其中煤炭開采毛利率44.4%，同比下降20.4 個百分點。
財務(wù)費用、所得稅率環(huán)比上行
報告期內(nèi)公司長短期負(fù)債繼續(xù)增加，使得財務(wù)費用5.82 億元，占收入13.3%，同比下降2.6 個百分點，但相比一季度10.9%有所回升。公司已完成38 億公司債發(fā)行，預(yù)計下半年財務(wù)費用會有所降低。此外公司所得稅1.95 億，有效稅率31.2%，同比下降5.1個百分點，但相比一季度的26.8%也有所回升。
收購少數(shù)股東權(quán)益，噸資源價款28 元，較4 月收購作價略低公司此次收購合計權(quán)益保有儲量1.78 億噸，權(quán)益產(chǎn)能220.5 萬噸，按照標(biāo)的合計采礦權(quán)估值101.6 億元計算，對應(yīng)平均噸資源收購價28.0 元/噸。該資源收購價比前期終止的發(fā)行股份購買資產(chǎn)的噸資源收購價29.38 元/噸略低。具體看，集廣和柏溝49%權(quán)益對應(yīng)作價為3.43 億和4.67 億；新安發(fā)49%權(quán)益對應(yīng)作價7.01 億；華強49%權(quán)益對應(yīng)作價10.65億；興慶45%權(quán)益對應(yīng)作價14.4億；森達(dá)源49%權(quán)益對應(yīng)作價9.73億元，合計收購資產(chǎn)整體作價為49.89億元。
采礦權(quán)作價方面，集廣采礦權(quán)作價7.9億，較2010年收購的8.6億小幅下降，較4月終止的增發(fā)收購也有小幅下滑，收購噸資源價款為26.0元/噸，較上次的28.7元/噸小幅下滑；柏溝采礦權(quán)作價12.5億，較2010年收購的9.9 增加2.57億，主要是柏溝保有儲量從上次的3576萬噸增加至4398萬噸，折合收購噸資源價款為28.4元/噸，較上次的27.8元/噸小幅增加。柏溝采礦權(quán)價值相比4月無變化。新安發(fā)3959萬噸資源采礦權(quán)作價13.25億，相比4月的16億有所下降，折合噸資源價33.5元/噸，相比4月的40.4元/噸下滑；華強6661萬噸資源采礦權(quán)作價20.02億，折合噸資源價30.1元/噸；興慶11318萬噸資源采礦權(quán)作價27.9億，折合噸資源價24.7元/噸；森達(dá)源6928萬噸資源采礦權(quán)作價19.93億，折合噸資源價28.8元/噸。
收購PE華瀛礦2礦13倍，銀源3礦24.5倍
收購集廣、柏溝少數(shù)股東權(quán)益前華瀛山西權(quán)益產(chǎn)能307.2萬噸，按照2013半年報中華瀛山西1.57億凈利潤計算，折合噸煤凈利潤102元。我們以此估算集廣、柏溝合計年化凈利潤約1.24億元，收購PE13倍。收購新安發(fā)、華強、興慶少數(shù)股東權(quán)益前銀源煤焦權(quán)益產(chǎn)能227.1萬噸，按照2013半年報中銀源集團2.32億凈利潤計算，折合噸煤凈利潤105元。我們以此估算新安發(fā)、華強、興慶合計年化凈利潤約2.16億元，收購PE24.5倍。此次收購的森達(dá)源目前正處于技改階段，尚未驗收，預(yù)計于2014年試生產(chǎn)，2015年完全達(dá)產(chǎn)。
現(xiàn)金收購今年約增厚0.025元，年化增厚業(yè)績約0.1元
按照我們測算，考慮到下半年煤價可能回升，我們按噸煤110元利潤估算，假設(shè)四季度完成收購，今年可計算40萬噸（森達(dá)源未投產(chǎn)，其余4礦約161.7萬噸權(quán)益產(chǎn)能，單季按40萬噸計算），今年可增厚0.02元EPS，年化增厚EPS0.1元。公司上半年噸煤凈利潤82元，二季度單季噸煤凈利潤55元，考慮到下半年煤價回升，按均價高于二季度40元/噸稅前計算，按下半年噸煤利潤70元/噸計算，下半年EPS約0.17元。再考慮到公司發(fā)行38億公司債以及擬發(fā)行的60億短融帶來的利息
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