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    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2013年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.85億元，同比增長(zhǎng)44.02％；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.27億元，同比下降8.66％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)3.21億元，同比下降10.63％；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.25億元，同比下降10.52%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元 。
    2013年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.68億元，同比增長(zhǎng)14.1%，環(huán)比增長(zhǎng)17.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1.00億元，同比下降54.0%，環(huán)比下降54.9%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.06元。
    煤炭毛利率同比大幅下降是業(yè)績(jī)下降的主要原因。2013年上半年，公司原煤產(chǎn)量529萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)72.36%；洗精煤270萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)94.24%。公司煤炭綜合售價(jià)為648元/噸，同比下降5.92%；單位生產(chǎn)成本為360元/噸，同比大幅增長(zhǎng)32.73%。公司煤炭綜合毛利率44.43%，同比大幅下降了20.40個(gè)百分點(diǎn)。
    控股子公司方面：華瀛山西實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.57億元，同比大幅下降65.5%；康偉集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.19億元，同比下降39.3%；銀源煤焦實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.32億元。
    企業(yè)債成功發(fā)行，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望得到改善。2013年上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.82億元，同比增長(zhǎng)20.39%，絕對(duì)值已經(jīng)遠(yuǎn)大于公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為18.71%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高，主要原因是公司資金需求量大，以前融資渠道主要依賴信托融資，而信托融資利率高（10%以上）。目前公司發(fā)行不超過(guò)38 億公司債，置換前期債務(wù)成本較高的融資，終確定債券票面利率為6.8%。
    擬39.91億元收購(gòu)煤礦少數(shù)股東權(quán)益，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。公司公共擬以自有資金39.91億元收購(gòu)六個(gè)煤礦少數(shù)股東權(quán)益，此交易可增加煤礦權(quán)益產(chǎn)能220.5萬(wàn)噸，煤炭資源權(quán)益保有儲(chǔ)量1.78億噸。公司“主打山西、接續(xù)陜蒙、后備新疆”的三地發(fā)展布局已經(jīng)形成，目前公司制定了“煤、電、氣”一體化的發(fā)展戰(zhàn)略，也正在穩(wěn)步實(shí)施與推進(jìn)。公司明確提出至2020年公司將發(fā)展成為煤炭采選年產(chǎn)能達(dá)到3,000萬(wàn)噸以上規(guī)模的煤炭企業(yè)。目前公司積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，向電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。另外，公司進(jìn)軍頁(yè)巖氣，中標(biāo)貴州鳳岡二區(qū)塊頁(yè)巖氣探礦權(quán)。
    維持公司“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.42元、0.55元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為16.78倍、12.60倍。2013年估值相對(duì)較高，因此，我們暫時(shí)維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。