>> 山西證券-永泰能源(600157)置換前期高成本融資,有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用-130719
| 上傳日期： |
2013/7/20 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
張紅兵，孫濤 |
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轉(zhuǎn)型以來(lái)，公司可圈可點(diǎn)亮點(diǎn)多多。1）公司2009 年涉足煤炭， 三年完成三次增發(fā)，共募集73.4 億資金，收購(gòu)大批煤炭資源，截止12 年底，公司已收購(gòu)煤炭?jī)?chǔ)量為18.69 億噸，產(chǎn)能1695 萬(wàn)噸，其中焦煤7.25 億噸，產(chǎn)能1095 萬(wàn)噸；2）公司總資產(chǎn)從2009 年的19.49 億元增至2012 年的425.69 億元，增長(zhǎng)21 倍；3）公司所屬凈利潤(rùn)由2009 年的0.22 億元增至2012 年的9.88 億元，增長(zhǎng)44 倍。 今年股權(quán)收購(gòu)暫時(shí)擱置，不影響公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。證監(jiān)會(huì)暫停審核公司通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)部分煤礦的少數(shù)股東權(quán)益的并購(gòu)重組方案后，董事會(huì)終止本次并購(gòu)重組議案，短期不再謀求資產(chǎn)重組，權(quán)益產(chǎn)能提升受到限制。但目前公司產(chǎn)能并未完全釋放，隨著煤礦技改完成， 今明兩年銀源興慶（90 萬(wàn)噸）、森達(dá)源（120 萬(wàn)噸）、新疆雙安（120 萬(wàn)噸）仍能帶來(lái)部分產(chǎn)量增量，預(yù)計(jì)13、14 年公司產(chǎn)量為1050 萬(wàn)噸和1150 萬(wàn)噸，增速分別為24%、9.5%，2015 年后陜西億華礦業(yè)可帶來(lái)部分產(chǎn)量增量，成長(zhǎng)仍可期。 采取多種手段降本增效。加快技改進(jìn)程，提升產(chǎn)量釋放速度，降低噸煤運(yùn)營(yíng)成本；強(qiáng)化煤質(zhì)管理，提高原煤開(kāi)采回收率，并相應(yīng)減少規(guī)費(fèi)支出；銷(xiāo)售轉(zhuǎn)向以直接終端客戶為主，減少中間銷(xiāo)售費(fèi)用；提高原煤入洗率，增加產(chǎn)品附加值。 積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。目前公司年均債務(wù)成本為10%，債務(wù)成本較高，主要為公司前期融資渠道過(guò)分依賴(lài)信托，而信托融資成本偏高所致。為降低債務(wù)成本，公司通過(guò)發(fā)行公司債及向銀行融資，以較低成本的融資替代較高成本的融資。此前，公司已成功發(fā)行30 億元公司債，置換出前期債務(wù)成本較高的融資。現(xiàn)公司擬再次發(fā)行不超過(guò)38 億公司債，主要資金仍用于置換公司及其子公司的債務(wù)， 根據(jù)目前債券市場(chǎng)環(huán)境，我們預(yù)計(jì)此次債券利率不超過(guò)6%。此外，公司從國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲得37.5 億元融資，期限1-8 年不等，利率均為央行同期同檔次基準(zhǔn)利率，若用此融資置換前期高成本融資后，以上兩筆融資將為公司節(jié)省2.7 億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
頁(yè)巖氣公司設(shè)立完畢，短期難貢獻(xiàn)利潤(rùn)，但戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)。公司聯(lián)合江蘇長(zhǎng)江地質(zhì)勘察院設(shè)立貴州永泰能源頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)有限公司，公司持股86.5%。頁(yè)巖氣公司設(shè)立的完成標(biāo)志著公司對(duì)貴州鳳岡二區(qū)頁(yè)巖氣礦產(chǎn)資源的勘查與開(kāi)發(fā)工作正式展開(kāi)。該區(qū)塊勘查總投入預(yù)計(jì)為4.37億元，預(yù)計(jì)頁(yè)巖氣資源量為1271.8億立方米。我們認(rèn)為盡管美國(guó)頁(yè)巖氣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；_(kāi)采，頁(yè)巖氣技術(shù)相對(duì)成熟，但由于我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)采積累經(jīng)驗(yàn)少，且我國(guó)地質(zhì)開(kāi)采條件與美國(guó)地質(zhì)開(kāi)采條件存在差異，美國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)采技術(shù)可移植性仍有待檢驗(yàn)，此外，我國(guó)頁(yè)巖氣輸送管道等基礎(chǔ)設(shè)施不完善，受管道投入資金需求量大的影響，短期內(nèi)管網(wǎng)建設(shè)也不會(huì)有明顯改善。因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年內(nèi)，公司頁(yè)巖氣項(xiàng)目難貢獻(xiàn)利潤(rùn)，但考慮到天然氣價(jià)格長(zhǎng)期看漲，該項(xiàng)目將為公司帶來(lái)可觀的資產(chǎn)增值。 電廠建設(shè)緊鑼密鼓，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善。江蘇徐州，2×1000MW超超臨界燃煤機(jī)組，已經(jīng)得到地方發(fā)改委批準(zhǔn)，尚待國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，計(jì)劃2016年并網(wǎng)發(fā)電；晉陜地區(qū)4×1000MW大型超超臨界煤礦坑口燃煤機(jī)組，正在處于規(guī)劃論證階段，公司規(guī)劃到2020 年末形成 7000MW發(fā)電能力。 投資評(píng)級(jí)：面對(duì)低迷的煤炭市場(chǎng)環(huán)境，公司經(jīng)營(yíng)壓力明顯增大，為應(yīng)對(duì)煤價(jià)下跌帶來(lái)的不利影響，公司加強(qiáng)銷(xiāo)售管理，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)供銷(xiāo)一體化運(yùn)營(yíng)，同時(shí)積極采取降本增效措施，再加上公司通過(guò)多種途徑融資置換前期高成本融資，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，部分彌補(bǔ)了煤價(jià)下降帶來(lái)的不利影響，對(duì)公司業(yè)績(jī)起積極作用，我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司EPS分別為0.57和0.71元/股，對(duì)應(yīng)PE為10.3倍、8.3倍。我們維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，影響煤炭終端需求，煤價(jià)下降超預(yù)期；政策性成本大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)；公司收購(gòu)煤礦產(chǎn)量釋放進(jìn)度低于預(yù)期。
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