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    擁有較好成長性和盈利能力的焦煤公司
    近期我們調(diào)研了永泰能源。公司是純焦煤的企業(yè)，本輪焦煤價(jià)格反彈以來，公司煤價(jià)上調(diào)了5%左右，今年以來漲跌幅與行業(yè)相似。我們認(rèn)為總體3 季度業(yè)績?nèi)圆蝗? 季度，主要由于3 季度焦煤平均價(jià)格比2 季度低。面對(duì)過去兩年三位數(shù)的產(chǎn)量增長，未來的成長性將明顯減弱，但仍高于行業(yè)平均水平。
    預(yù)計(jì)13-15 年煤炭產(chǎn)量增幅24%、17%、17%。我們維持2013 年每股收益0.40 元不變。目前13 年16.8 倍市盈率，低于行業(yè)平均19 倍。由于盈利能力較好、成長性較好，我們給予其高于行業(yè)平均5%的估值溢價(jià)，基于20倍13 年市盈率，將目標(biāo)價(jià)由8.4 元小幅下調(diào)至8.1 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    今年以來公司焦煤價(jià)格的漲跌幅與行業(yè)平均相似，從3 月以來下跌20%左右，8 月來反彈5%左右?？紤]到近兩周鋼鐵市場表現(xiàn)欠佳，我們對(duì)未來能否繼續(xù)提價(jià)表示謹(jǐn)慎。我們的盈利預(yù)測沒有考慮繼續(xù)提價(jià)。
    不考慮少數(shù)股東權(quán)益，我們預(yù)計(jì)目前噸煤凈利仍有70 元左右，與同業(yè)比，盈利水平較好。
    預(yù)計(jì)13-15 年煤炭產(chǎn)量增幅24%、17%、17%至1050 萬噸、1224 萬噸、1430萬噸，主要靠現(xiàn)有礦的改造、增擴(kuò)產(chǎn)，確定性相對(duì)較好。
    未來公司仍有收購計(jì)劃，以山西盈利能力較好的焦煤、無煙煤為主，以及余下的少數(shù)股東權(quán)益。我們盈利預(yù)測沒有考慮，存在超預(yù)期的可能。
    但預(yù)計(jì)今年催化劑有限。
    預(yù)計(jì)今年財(cái)務(wù)費(fèi)用12 億元左右，3、4 季度大幅下降的可能性不大。
    煤電氣的產(chǎn)業(yè)鏈布局好于多數(shù)煤炭企業(yè)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    公司的煤價(jià)較高，如果資源稅從價(jià)計(jì)征，可能負(fù)面影響更大。
    焦煤價(jià)格重拾跌勢。
    估值
    我們給予公司高于行業(yè)平均5%的估值溢價(jià)，以反映公司較好的成長性和盈利能力，但公司估值溢價(jià)與過去幾年比明顯下降，與跟過去比成長性顯著放緩有關(guān)。基于20 倍13 年目標(biāo)市盈率，我們將公司目標(biāo)價(jià)由8.4 元下調(diào)至8.1 元，維持買入評(píng)級(jí)。