>> 齊魯證券-永泰能源(600157)公司點(diǎn)評(píng)：再次啟動(dòng)收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益,收購(gòu)價(jià)格明顯下降-130827
| 上傳日期： |
2013/8/29 |
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| 293KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（上調(diào)） |
作者： |
劉昭亮，李超 |
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公司于 8 月26 日公布了2013 年中期報(bào)告和收購(gòu)所屬煤礦少數(shù)股東權(quán)益的公告：
（1）中報(bào)簡(jiǎn)要：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.85 億元，同比增長(zhǎng)44.02%；利潤(rùn)總額6.27億元，同比下降8.6%；凈利潤(rùn)3.21 億元，同比下降10.63%；每股收益0.18 元，同比下降10.62%；凈資產(chǎn)收益率3.79%，同比下降0.74 個(gè)百分點(diǎn)。其中一、二季度EPS 分別為0.13 元、0.06 元，二季度環(huán)比下降53.85%。上半年公司煤炭產(chǎn)量529.14 萬(wàn)噸，同比增加72.36%；洗精煤產(chǎn)量270.48 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)94.59%；煤炭貿(mào)易量100.37 萬(wàn)噸，同比下降15.66%。
（2）收購(gòu)資產(chǎn)：公司以自有資金39.91 億元收購(gòu)所屬煤礦股東權(quán)益，包括6 億元森達(dá)源煤業(yè)49%的股權(quán)、3.41 億元華瀛集廣49%的股權(quán)、4.61 億元華瀛柏溝49%的股權(quán)、5.98 億元銀源新安發(fā)49%的股權(quán)、8.74 億元銀源華強(qiáng)49%的股權(quán)和11.17 億元銀源興慶49%的股權(quán)。
中報(bào)點(diǎn)評(píng)：公司業(yè)績(jī)下滑小于行業(yè)平均水平的主要原因是煤炭銷量大幅增長(zhǎng)部分對(duì)沖煤價(jià)下跌，售價(jià)較高的洗精煤產(chǎn)量增加有助于平緩均價(jià)的下滑，煤炭銷售均價(jià)為647.61 元/噸，同比僅下降8.1%，但與此同時(shí)增加制造成本——噸煤成本大幅上漲45.24%至359.9 元/噸；三項(xiàng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)29%至8.21 億元——主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用上升1 個(gè)億至5.8 億元，管理費(fèi)用上升0.7 億元。因此，煤炭毛利率下降10.62 個(gè)百分點(diǎn)至35.28%。折算原煤后噸煤凈利潤(rùn)81 元/噸。
上半年公司債發(fā)行完畢后，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望環(huán)比下降；公司產(chǎn)能仍處在快速釋放期，公司在山西擁有焦煤產(chǎn)能1000 萬(wàn)噸，今年將全部達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013 年原煤產(chǎn)量為1080 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)52%，其中洗精煤產(chǎn)量約為400 萬(wàn)噸。另外，公司將在江蘇、陜西以及新疆建設(shè)電站及其他配套項(xiàng)目，大力發(fā)展煤電及煤化工一體化，也有助于增加公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益點(diǎn)評(píng)：低于前次收購(gòu)價(jià)格，但價(jià)格依舊較高。公司于2013 年4 月2 日發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)
資產(chǎn)的公告，交易標(biāo)的與此次現(xiàn)金收購(gòu)基本一致，但購(gòu)買(mǎi)方式由增發(fā)改成現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)，并且交易價(jià)格也由46.85億元下降至39.91 億元，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。很明顯行業(yè)不景氣增加了公司作為收購(gòu)方的談判籌碼。本次收購(gòu)可增加公司所屬煤礦權(quán)益產(chǎn)能220.5 萬(wàn)噸，增加稀缺焦煤資源權(quán)益保有儲(chǔ)量17793 萬(wàn)噸。按照資源價(jià)值評(píng)估，收購(gòu)產(chǎn)能價(jià)格為1810 元/噸，按可采儲(chǔ)量估值為22.43 元/噸，價(jià)格比公司歷年收購(gòu)價(jià)格低，即使考慮焦煤稀缺價(jià)值，在目前的盈利水平下，我們認(rèn)為定價(jià)仍然偏貴。從靜態(tài)角度看，本次收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益的2012 年的權(quán)益凈利潤(rùn)為2276 萬(wàn)元，對(duì)公司業(yè)績(jī)未有顯著增厚，主要原因是上述礦井多數(shù)處于技改狀態(tài)，2013 年正式投產(chǎn)后將有顯著改善。如果按照今年上半年公司煤礦平均盈利水平測(cè)算，2014 年完全投產(chǎn)后可增加EPS 合0.1 元。
在不考慮本次資產(chǎn)收購(gòu)的情況下，我們預(yù)測(cè)公司2013 年~2015 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為6.26 億元、6.97和8.28 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.35 元、0.39 元和0.47 元。按照目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為19.97 倍、17.9 倍和14.87，估值處于行業(yè)平均水平。目前煤價(jià)已觸底反彈，股價(jià)存在估值的系統(tǒng)性修復(fù)機(jī)會(huì)，考慮到公司煤炭產(chǎn)能的陸續(xù)投放以及未來(lái)的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，我們上調(diào)公司至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.31~9.26 元。
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