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事件：
    公司發(fā)布2013年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.85億元，同比增長44.02%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.21億元，同比下降10.63%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.25億元，同比下降10.52%，實現(xiàn)基本每股收益0.1818元。銷售毛利率35.25%，同比減少10.61個百分點。
    點評：
    1、價格下跌和成本上升是中報業(yè)績低于預期的重要原因。上半年公司原煤產(chǎn)量529.14萬噸，同比增長72%，洗精煤270.48萬噸，洗精煤占比小幅提升。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，上半年全國焦煤均價同比下降22%，山西地區(qū)的焦煤和焦精煤更是同比下降30%以上，同屬焦煤股的冀中能源上半年噸煤售價也下降21.29%，而按照原煤口徑上半年公司噸煤售價648元，同比減少40元，僅下降6%，售價下降低于市場均值可能與洗精煤占比提升和公司維持價格有關(guān)。此外，上半年公司噸煤成本360元，同比上升118元，大幅增長48.66%，噸煤毛利288元，大幅減少159元，成本大幅上升的主要原因可能是因為技改礦井雖投產(chǎn)但未達產(chǎn)而轉(zhuǎn)固后卻導致折舊成本增加。總體而言，價格下跌特別是成本上升是公司業(yè)績不及預期的主要原因。
    2、收購重啟，但收購價格仍然偏高。2013年8月23日公司董事會審議通過了《關(guān)于以自有資金收購所屬煤礦少數(shù)股東權(quán)益的議案》，改為以自有資金收購森達源煤業(yè)49%股權(quán)，華瀛集廣49%股權(quán)，華瀛柏溝49%股權(quán)，銀源新安發(fā)49%股權(quán)，銀源華強49%股權(quán)，銀源興慶49%股權(quán)。收購完成后，公司將增加煤礦權(quán)益產(chǎn)能220.5萬噸，增加煤炭權(quán)益保有儲量17793萬噸。歷史上公司噸儲量收購價平均在17元—20元之間，而此次收購價款為399100萬元，噸儲量收購價格22.43元，雖然較前次方案下降3.9元，但收購價格依舊偏高，而且森達源煤業(yè)正處于技改階段，煤炭行業(yè)景氣度依舊低迷，預計此次收購短期對業(yè)績增厚有限。
    3、維持公司“增持”評級。經(jīng)過測算，我們預測公司2013—2015年的業(yè)績分別為0.40元、0.46元、0.49元，對應(yīng)PE分別為18X、15X、15X。雖然煤炭行業(yè)不景氣，近期經(jīng)濟回暖，焦煤價格有所反彈且公司有望持續(xù)大幅資產(chǎn)擴張，所以我們維持公司“增持”的投資評級，預測未來6個月公司合理股價為8元。
    4、主要風險提示：1、煤炭價格繼續(xù)下滑；2、技改礦產(chǎn)能釋放不及預期。