>> 西南證券-中金黃金(600489)13年報點評-礦山成本控制乏力,資源儲量調(diào)減風(fēng)險加大-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
蘭可 |
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2013 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入304.91 億元，同比下降15.4%，歸屬于母公司凈利潤4.31 億元，同比下降72.3%。基本每股收益0.15 元。業(yè)績下滑的主要原因是：公司主產(chǎn)品金和副產(chǎn)品銀、銅價格同比下降。受此影響，主要利潤來源礦山業(yè)務(wù)利潤下降，而冶煉業(yè)務(wù)由于采購成本較高且計提存貨跌價減值從而影響公司利潤。分紅預(yù)案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.44 元（含稅）。
礦山成本控制乏力。（1）全年礦產(chǎn)金生產(chǎn)25.59 噸，同比增長 5%，為近五年來增長最慢的年份(據(jù)Randiz 估計數(shù)據(jù)，若扣除外購礦石生產(chǎn)的礦山金的因素，同比增幅將只有3%)，主要原因是在建項目大多要到今年底才能有所貢獻(xiàn)。（2）根據(jù)Randiz 獨家分析數(shù)據(jù)顯示，盡管金價大幅下挫，但公司礦產(chǎn)金生產(chǎn)成本控制顯然乏力，呈持續(xù)上升狀態(tài)，特別是去年下半年運營成本上升至創(chuàng)紀(jì)錄的202元/克，導(dǎo)致全年達(dá)到193 元/克的高位。受價格下滑和成本上升的雙重擠壓，單位毛利也迅速收窄至88 元/克（2008 年水平）。我們認(rèn)為，公司礦產(chǎn)金運營成本控制不佳的原因主要是因為礦山品質(zhì)不佳，規(guī)模偏小且分散，不利于整合協(xié)同。
資源儲量調(diào)減風(fēng)險加大。根據(jù)公司年報，截至2013 年末，保有黃金資源儲量為601 噸，而2012 年末，公司保有黃金資源儲量為592 噸。考慮到報告期內(nèi)新增資源量，我們估計至少有20噸左右的黃金資源儲量因不再具可開采性而被調(diào)減。
若黃金價格在目前價格維持或者下滑至更低價格，而公司在成本控制方面又缺乏強(qiáng)有力手段，我們懷疑2014 年公司將面臨更大幅度的儲量調(diào)減風(fēng)險，特別是在河北、河南地區(qū)低品位礦山，將嚴(yán)重?fù)p及公司的內(nèi)涵價值。
盈利預(yù)測及評級：我們認(rèn)為黃金礦業(yè)公司普遍應(yīng)考慮黃金價格在在1100 美元/盎司價格下如何保持盈利的問題，預(yù)計公司2014-15 年EPS 分別為0.13 元、0.01 元，首次給予公司“中性”評級。
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