>> 群益證券-平高電氣(600312)特高壓產(chǎn)品提升利潤率,未來高增長可持續(xù)-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
大小： |
234KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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公司近日發(fā)布14Q1 業(yè)績，報告期實現(xiàn)收入6.25 億元(YOY+3.4%)，實現(xiàn)凈利潤0.75 億元(YOY+33.3%)，利潤增速好于收入增速主要是由于1Q 交貨3個特高壓GIS 間隔，盈利能力提升所致。
公司是特高壓交流建設(shè)的主要受益者之一，中長期看，隨著天津智慧開關(guān)產(chǎn)業(yè)園的投入，也將充分分享配網(wǎng)的大力建設(shè)。我們預(yù)計公司2014-2015年分別實現(xiàn)營收58.55 億元(YOY+53.3%)、76.34 億元(YOY+30.4%)，實現(xiàn)凈利潤7.56(YOY+89.7%)、10.41 億元(YOY+37.7%), EPS0.67、0.92，當前股價對應(yīng)2014、2015 年動態(tài)PE21X、15X，公司中長期成長路徑清晰，估值有提升空間，維持“買入＂建議，目標價19.0 元(對應(yīng)2015 年動態(tài)PE20X)
特高壓產(chǎn)品產(chǎn)生貢獻，1Q 凈利潤同比增加33.3%：公司1Q 凈利潤同比增加33.3%，是由于13 年中標特高壓交流線路浙北-福州(16 個GIS 間隔，轉(zhuǎn)結(jié)14 年交付的有10 個)，1Q 交貨3 個，預(yù)計2Q 完成剩下7 個GIS 間隔。特高壓GIS 間隔毛利率普遍達30%左右，較傳統(tǒng)產(chǎn)品毛利率高，因此帶動公司1Q 綜合毛利率(27.3%)同比提升3.2 個百分點。
特高壓審批加快進度預(yù)期強烈，對業(yè)績構(gòu)成支撐：14 年國網(wǎng)年度會議透露，將加快推進特高壓的審批進度，將完成“六交四直＂的核準工作。
根據(jù)最新消息，淮南-上海(北線)[有32 個GIS 間隔將招標]已經(jīng)于4 月16 日下午獲得通過，開工建設(shè)在即；另外錫盟-棗莊、雅安-武漢兩線獲批開工的概率很高，兩者分別帶來間隔30~40、40~50 個間隔需求。4 月18 日，國務(wù)院召開全國能源局會議(國務(wù)院總理李克強親自參加，級別最高)指出加大建設(shè)一批特高壓工程，政策上態(tài)度推動特高壓的力度明顯加大，我們認為今年將是特高壓交流建設(shè)爆發(fā)的元年。從收入方面看，公司預(yù)計14 特高壓交貨20 個間隔(金額約22 億元)，其中10 個為在手待交付訂單，另外10 個為今年新增訂單規(guī)劃。我們認為，在今年審批有超預(yù)期可能情形下，該項目標仍偏保守，超預(yù)期概率很高。特高壓大幅增長為業(yè)績成長奠定基礎(chǔ)。
非公開增發(fā)打造智慧開關(guān)航母，進入中低壓開關(guān)領(lǐng)域：公司非公開增發(fā)已經(jīng)完成。通過非公開增發(fā)，公司獲得集團注入8 億元資產(chǎn)，為公司現(xiàn)有產(chǎn)品制造零配件，形成協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計貢獻凈利潤約5000 萬元/年；另一方面，集團注資14 億元現(xiàn)金，用于開發(fā)天津智慧開關(guān)科技園，主要致力于打造中低壓開關(guān)生產(chǎn)基地。天津?qū)０付ㄎ恢懈叨酥械蛪洪_關(guān)，中壓電器市場容量巨大，高端定位，以替代進口產(chǎn)品市場為目標，產(chǎn)品競爭力強。天津?qū)０敢黄诠こ填A(yù)計15 年下半年達產(chǎn)。收入方面，預(yù)計15年一期達產(chǎn)后可形成10~20 億，2017 年將達70 億左右的規(guī)模；利潤貢獻將在15 年開始迅速爬升，預(yù)計17 年貢獻利潤總額近6 億元，國內(nèi)開關(guān)的旗艦航母將正式揚帆起航。
平高東芝有望幷表，利潤有提升空間：平高東芝是平高電氣與日本東芝合資成立的企業(yè)，在126KV-550KV GIS 領(lǐng)域技術(shù)突出，制造能力強。近年來受價格戰(zhàn)因素，貢獻的投資收益有限，13 年貢獻投資收益2800 萬，與12 年持平。平高進入國網(wǎng)體系后，國網(wǎng)對公司采購、研發(fā)等實施精細化管理，整體競爭力提升顯著。平高東芝與上市公司市場、制造的協(xié)同效應(yīng)強，上市公司增持股權(quán)以幷表概率很大，根據(jù)訂單預(yù)計，平高東芝預(yù)計14 年能實現(xiàn)凈利潤7000 萬以上，未來則有望達到1-2 億元的規(guī)模。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2014-2015 年分別實現(xiàn)凈利潤7.56(YOY+89.7%)、10.41 億元(YOY+37.7%), EPS0.67、0.92，EPS0.67、0.93，當前股價對應(yīng)2014 年動態(tài)PE18X，公司中長期成長路徑清晰，估值有提升空間，維持“買入＂建議，目標價19.0 元(對應(yīng)2015 年動態(tài)PE20X)
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