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    湯臣倍健14年Q1收入、凈利潤分別增長31%、51%，符合預(yù)期。公司正有序推進(jìn)精細(xì)化，并積極通過建立營養(yǎng)家平臺(tái)打造服務(wù)力，增強(qiáng)對(duì)核心消費(fèi)群的粘性，方向正確，但效果還待觀察。此外，公司于3月25日公告中止首單并購，但其他項(xiàng)目仍在推進(jìn)中，值得期待。目前估值在合理區(qū)間，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    14年Q1收入增31%，凈利潤增51%，符合預(yù)期。2014 年Q1 公司收入、凈利潤分別為4.76億元、1.78億元，同比增長31%和51%，對(duì)應(yīng)EPS 0.27元，符合預(yù)期。應(yīng)收賬款較年初大增178%，主要是因?yàn)槟瓿跏谛潘拢甑讜?huì)清收。
    精細(xì)化正有序推進(jìn)，效果還待觀察。目前公司終端精細(xì)化項(xiàng)目擴(kuò)展到包括北京、廣州等在內(nèi)的約150個(gè)城市，較之13 年底100 個(gè)左右城市，繼續(xù)增加。
    精細(xì)化主要通過樣板店建設(shè)、重點(diǎn)SKU 的分銷、終端包裝、推行首推和促銷推廣等以提升單店產(chǎn)出，目前來看局部精細(xì)化試點(diǎn)時(shí)間較長城市的單店產(chǎn)出有提升趨勢(shì)，但由于店數(shù)不多代表性不強(qiáng)，整體效果還待觀察。
    營養(yǎng)家平臺(tái)已起步，短期難對(duì)利潤有明顯影響。作為打造服務(wù)力的重要一環(huán)，公司以合生元為學(xué)習(xí)對(duì)象，自 2014 年起在部分零售終端開始鋪設(shè)“營養(yǎng)家”的軟硬件網(wǎng)絡(luò)，可為消費(fèi)者提供積分兌換、營養(yǎng)咨詢等服務(wù)，并為終端提供健康檢測(cè)、會(huì)員服務(wù)等支持功能，以提升核心消費(fèi)者粘性。目前在線下已安裝了幾十家門店，公司第一步目標(biāo)是希望將400-500 家納入營養(yǎng)家平臺(tái)。
    首單并購雖終止，但其他項(xiàng)目依然值得期待。2014 年3 月25 日，公司披露了《終止籌劃本次重大資產(chǎn)重組暨股票復(fù)牌公告》，并承諾在終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)暨股票復(fù)牌之日起6 個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。首單并購雖宣告失敗，但公司目前仍有其他項(xiàng)目在跟進(jìn)，管理層對(duì)引進(jìn)互補(bǔ)產(chǎn)品及拓展新模式，依然有較高期待。
    公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，目前估值合理，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。公司已逐漸從單純的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量擴(kuò)張向終端精細(xì)化及提升服務(wù)力轉(zhuǎn)型，將為未來健康、持續(xù)、快速發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，公司正積極尋求對(duì)外并購，以獲取成熟的互補(bǔ)產(chǎn)品，再憑借渠道優(yōu)勢(shì)快速做大，以形成良性循環(huán)。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為0.95、1.32、1.69 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年P(guān)E 34倍，估值合理，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全。