>> 中信證券-星網(wǎng)銳捷(002396)2014年一季報點評-營收加速趨勢確，加速建成垂直平臺-140423
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳劍，李偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預期，收入加速趨勢得到確認。公司當期實現(xiàn)營業(yè)收入5.1 億元，同比增23.0%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤950 萬元，同比增37.1%。
公司營業(yè)利潤略有下降且毛利率相比去年同期下降3 個百分點，主要是由于一季度盈利占全年比重不足3%，去年三季度固定資產(chǎn)轉固近3 億元，且今年一季度搬遷新廠房使得折舊及一次性費用增加所致，我們測算對一季度成本影響約為800 萬元-1000 萬元，還原后公司扣非后盈利及毛利率正常。
公司主要業(yè)務增長從“此消彼長”變?yōu)椤褒R頭并進”，業(yè)績彈性將大大增加，全年業(yè)績增長樂觀。公司企業(yè)級網(wǎng)絡設備在教育網(wǎng)、中小型企業(yè)網(wǎng)絡中位居國產(chǎn)第一，渠道下沉及行業(yè)拓展已初見成效，受益于“棱鏡門”事件后的國產(chǎn)替代將加速，一季度已初顯效果。瘦客戶機亦是國產(chǎn)份額第一，2014 年有望實現(xiàn)趨勢性反轉，充分享受云計算商業(yè)模式成熟、接受度快速提升、行業(yè)導入期結束后加速發(fā)展的行業(yè)紅利。此外，互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品受益于中移動固網(wǎng)牌照發(fā)放、光通信產(chǎn)品第三方接口標準化等因素，實現(xiàn)趨勢性反轉，并呈現(xiàn)高彈性、加速增長態(tài)勢；而KTV 數(shù)字娛樂系統(tǒng)、支付產(chǎn)品（ePOS 等）則呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。公司基于謹慎性原則給出上半年10-30%的業(yè)績增長指引。
公司面向KTV 用戶和商家的垂直娛樂平臺“K 米”加速發(fā)展在即，有望重塑2000億元市場的消費習慣和商業(yè)生態(tài)。K 米平臺能夠實現(xiàn)廣告、O2O 預訂消費、線上細分交友、虛擬道具應用等商業(yè)模式，給最終消費者更好的參與體驗，給KTV商家額外客流、額外收入、精準營銷和更好的客戶管理和互動。公司依托近40%的線下KTV 系統(tǒng)份額，向線上快速拓展。目前，“K 米”簽約KTV 已達到1862家，線上月活躍用戶逾100 萬。預期融合“K 米”與支付寶的支付新系統(tǒng)將于近期完成，未來即將共同開展營銷；面向非聯(lián)網(wǎng)KTV 客戶的聯(lián)網(wǎng)專項改造即將啟動。預期2014 年底，其日活躍用戶將超百萬，“K 米”簽約KTV 超3000 家，覆蓋KTV 屏幕數(shù)超50 萬個，B2C 商業(yè)價值將完全呈現(xiàn)。
公司基于原有客戶、產(chǎn)品、渠道和技術優(yōu)勢，將持續(xù)轉型發(fā)展多個垂直入口，智能社區(qū)O2O 平臺即將起步，校園信息平臺或將是下一轉型方向。公司與陽光城集團將在智能社區(qū)領域開展合作，未來有望打造提供數(shù)據(jù)管理、商業(yè)營銷、社區(qū)最后一公里物流的社區(qū)服務O2O 平臺。我們認為，公司傳統(tǒng)業(yè)務的價值尚未被充分挖掘，預期其將依托于原有的業(yè)務優(yōu)勢持續(xù)向B2C 業(yè)務轉型。
目前，公司已利用自身在校園網(wǎng)領域的絕對優(yōu)勢，著手與高校合作推出服務于校內(nèi)學生的校園信息平臺，可能成為又一入口級布局。
風險因素：企業(yè)網(wǎng)設備國產(chǎn)替代速度慢于預期、“K 米”推廣進度慢于預期。
維持“買入”評級。公司一季報營收加速確認，業(yè)績符合預期，未來增長樂觀；憑借產(chǎn)品技術和份額優(yōu)勢，向互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)轉型，商業(yè)模式正在從B2B 向B2C 型拓展，有望基于原有業(yè)務優(yōu)勢把住若干垂直入口，而K 米是其中最快最有希望成功的平臺。預期2014 年B2B 業(yè)務加速；“K 米”O(jiān)2O平臺價值顯現(xiàn)，以過人的娛樂體驗吸引線上用戶，以強大的營銷功能吸引線下商戶，二者將相互促進形成良性循環(huán)。維持星網(wǎng)銳捷2014-2016 年EPS預測0.92/1.32/1.90 元；維持目標價48.62 元，維持“買入”評級。
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