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    一季度母公司收入增長(zhǎng)5%，合并凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8%：2014Q1 合并收入3.78 億元增長(zhǎng)12%，其中母公司收入2.19 億元增長(zhǎng)5%；歸母凈利潤(rùn)1.15 億元增長(zhǎng)8%，EPS=0.72 元，略低于一季報(bào)前瞻預(yù)期。
    片仔癀系列銷量保持平穩(wěn)，日化藥妝持續(xù)快速增長(zhǎng)：（1）片仔癀系列：預(yù)計(jì)一季度片仔癀系列收入約2 億元，同比小幅增長(zhǎng)3-5%；其中國(guó)內(nèi)、海外銷量保持平穩(wěn)，內(nèi)銷價(jià)格同比平穩(wěn)、外銷價(jià)格提高7%。我們預(yù)計(jì)在配額管制下，2014 年四個(gè)季度公司發(fā)貨量同比、環(huán)比均基本持平，若后續(xù)有新提價(jià)將帶動(dòng)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。（2）日化藥妝業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)一季度日化藥妝收入約3000 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)達(dá)70%，呈現(xiàn)出持續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)（估測(cè)13Q1-14Q1 單季收入分別為17/26/27/31/30 百萬(wàn)元）；我們預(yù)計(jì)2014 年日化藥妝業(yè)務(wù)有望保持30%以上較快增長(zhǎng)。（3）醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)一季度流通業(yè)務(wù)增速約8%，保持低速增長(zhǎng)。
    毛利率總體穩(wěn)定、費(fèi)用率有所提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)較快：一季度母公司毛利率77.1%，同比、環(huán)比保持基本穩(wěn)定。公司與華潤(rùn)在渠道和終端推廣上全面合作，并加大藥品和消費(fèi)品的研發(fā)投入，一季度合并報(bào)表銷售費(fèi)用增長(zhǎng)26%、管理費(fèi)用增長(zhǎng)15%，均快于合并收入增速，導(dǎo)致費(fèi)用率有所提升。一季度合并經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5360 萬(wàn)元增長(zhǎng)39%（折合每股0.33 元）；合并應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)51天保持基本穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)417 天同比有所增加。
    小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)：考慮到14 年新提價(jià)因素影響可能弱于此前預(yù)期，小幅下調(diào)2014-2016 年EPS=3.12/3.82/4.78 元（原為3.29/4.10/5.12元），同比增長(zhǎng)17%、22%、25%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率27、22、18 倍。盡管短期收入、利潤(rùn)增速階段性放緩，但我們認(rèn)為終端需求持續(xù)、資源稀缺性兩方面決定了片仔癀的長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)不變。隨著董事會(huì)換屆順利完成，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)管理和營(yíng)銷改善，并深化與華潤(rùn)、愛(ài)之味的業(yè)務(wù)合作，打開(kāi)日化、食品等增長(zhǎng)點(diǎn)。股價(jià)經(jīng)前期整后估值趨于合理，后續(xù)提價(jià)因素將成為股價(jià)和增速預(yù)期的催化劑，維持“增持”評(píng)級(jí)。