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    2013 年母公司收入增長22%，凈利潤增長27%：2013 全年合并收入13.96 億元增長19%，其中母公司收入8.43 億元增長22%；合并凈利潤4.30 億元增長23%，EPS=2.67 元，略高于業(yè)績快報(bào)預(yù)期。13Q4 單季合并收入3.21 億元增長18%，其中母公司收入2.03 億元同比增長43%（主要因12Q4 基數(shù)較低），合并凈利潤7469 萬元增長10%，EPS=0.46 元。公司計(jì)劃每10 股派11 元，現(xiàn)金分紅率高達(dá)41%。
    片仔癀系列內(nèi)銷、外銷情況穩(wěn)中略增：我們預(yù)計(jì)片仔癀全年收入約8 億元，同比增長超過20%。分區(qū)域看：（1）內(nèi)銷業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)全年內(nèi)銷收入超過5 億元增長約20%，內(nèi)銷銷量同比基本持平，且在四個季度內(nèi)保持平穩(wěn)分配。考慮2013 年內(nèi)銷沒有新提價，全年內(nèi)銷均價漲幅約18%低于成本漲幅，預(yù)計(jì)內(nèi)銷毛利率有所下降。（2）外銷業(yè)務(wù)：全年外銷收入2.7 億元增長33%，因9 月外銷提價公告導(dǎo)致13Q4 外銷占比略有提升，我們預(yù)計(jì)外銷銷量同比有小幅增長。
    考慮2012 年底提價及匯率因素，全年外銷均價漲幅約26%，外銷毛利率小幅提升1pp。綜合來看，在配額管制下，片仔癀內(nèi)外銷量仍然保持了穩(wěn)中略增的良好勢頭。隨著公司在人工養(yǎng)麝、種群繁殖等方面的工作逐步獲得成效，資源布局能夠保障公司核心品種的持續(xù)經(jīng)營。
    日化藥妝等消費(fèi)品業(yè)務(wù)快速增長：2013 全年日化藥妝業(yè)務(wù)收入約1.08 億元突破億元大關(guān)，同比增長37%符合預(yù)期，毛利率提升6pp 至70.4%略超預(yù)期，四個季度的收入保持持續(xù)環(huán)比增長的態(tài)勢。此外食品業(yè)務(wù)全年內(nèi)貢獻(xiàn)425 萬元收入，毛利率20.2%。2012 年底開始，片仔癀牙膏等日化產(chǎn)品開始推向市場，通過專柜形式在 17 省全面推廣；而皇后牌藥妝等知名產(chǎn)品，也通過電子商務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大了消費(fèi)人群知名度。我們預(yù)計(jì)公司日化藥妝等消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)保持較快增長，成為公司布局大健康快消品的橋頭堡和新興增長點(diǎn)。
    毛利率、費(fèi)用率總體穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流增長較快：2013 全年母公司毛利率76.4%（前三季度76.2%、Q4 單季77.3%），同比小幅下降0.6pp，基本保持穩(wěn)定。按工業(yè)收入9.67 億元口徑計(jì)算，銷售費(fèi)用率12.2%，同比顯著降低2.2pp，主要是公司與華潤在渠道和終端推廣上全面合作；管理費(fèi)用率13.44%，同比提升1.6%，主要是公司持續(xù)加大藥品和消費(fèi)品的研發(fā)投入。2013 全年合并經(jīng)營性現(xiàn)金流2.74 億元增長69%（折合每股1.70 元）；合并應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)40天同比持平、環(huán)比改善，存貨周轉(zhuǎn)428 天有所增加。
    維持盈利預(yù)測，維持增持評級：我們維持2014-2016 年EPS=3.29 元、4.10 元、5.12 元，同比增長23%、25%、25%，對應(yīng)預(yù)測市盈率24、19、15 倍。我們認(rèn)為片仔癀擁有持續(xù)提價空間，終端需求持續(xù)、資源稀缺性兩方面決定了價格趨勢不會改變；盡管Q4、Q1 尚未宣布新提價，市場和對短期增速的擔(dān)心和負(fù)面預(yù)期反應(yīng)過度。隨著董事會換屆順利完成，公司將進(jìn)一步加強(qiáng)管理和營銷改善，并深化與華潤、愛之味的業(yè)務(wù)合作，打開日化、食品等增長點(diǎn)。我們認(rèn)為公司中長期市值成長空間較大，股價調(diào)整后估值合理，維持“增持”評級。