>> 申銀萬國-片仔癀(600436)片仔癀系列增速穩(wěn)定,日化藥妝加快增長-131029
| 上傳日期： |
2013/10/29 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳益凌 |
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投資要點：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2013 年09 月30 日
前三季度母公司收入增長17%，凈利潤增長27%：2013 前三季度合并收入10.75億元增長20%，其中母公司收入6.40 億元增長17%，凈利潤3.55 億元增長27%，
EPS=2.20 元，略低于我們預(yù)期。13Q3 單季合并收入3.60 億元同比增長11%（上半年增速25%，主要是商業(yè)增速放緩），其中母公司收入2.12 億元同比增長15%（上半年增速17%），凈利潤1.30 億元同比增長19%（上半年增速32%，主要因12Q3 基數(shù)較高、表觀增速放緩），EPS=0.81 元。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流1.75 億元增長46%（折合每股1.09 元）；合并應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)44 天環(huán)比改善，存貨周轉(zhuǎn)397 天環(huán)比增加，主要因Q3 商業(yè)增速放緩而工業(yè)占比提升。
三季度片仔癀系列內(nèi)銷、外銷保持穩(wěn)定增長：分區(qū)域看：（1）內(nèi)銷業(yè)務(wù)：預(yù)計前三季度內(nèi)銷收入約4 億元增長約10%多，毛利率保持穩(wěn)定；考慮到片仔癀內(nèi)銷均價漲幅在15%以上，前三季度內(nèi)銷銷量同比穩(wěn)中略降。原因是：2012年初漲價后，市場預(yù)期后續(xù)繼續(xù)漲價購買踴躍，導(dǎo)致2012 前三季度銷量較旺、占用配額較多，而四季度出貨受限、市場供應(yīng)緊張；2013 年公司穩(wěn)定漲價預(yù)期，各季度銷量較為均勻；季節(jié)波動導(dǎo)致同比基數(shù)較高、表觀增速放緩。（2）外銷業(yè)務(wù)：預(yù)計前三季度外銷收入約2 億元增長約30%多，毛利率同比小幅提升，主要因片仔癀外銷銷量同比保持穩(wěn)定，而兩次提價后均價漲幅約30%、高于內(nèi)銷均價漲幅。
日化藥妝業(yè)務(wù)加快增長，四季度消費旺季有望帶動收入上臺階：預(yù)計2013 前三季度日化藥妝業(yè)務(wù)收入約7000 萬元（上半年4331 萬元、Q3 單季約2700 萬元），同比增長70%（上半年增速62%），呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。公司于2011年底公告與華潤設(shè)立合資公司，2012 年底片仔癀牙膏等日化產(chǎn)品開始推向市場，通過專柜形式在 17 省全面推廣。四季度消費旺季來臨，我們預(yù)計日化藥妝業(yè)務(wù)收入在12Q4 較高基數(shù)之上有望再上臺階、取得快速增長。
母公司毛利率小幅提升，研發(fā)投入力度加大：根據(jù)母公司報表，2013 前三季度毛利率76.2%（上半年75.9%、Q3 單季76.8%），同比小幅提升0.3pp。前三季度銷售費用率4.1%（上半年5.1%、Q3 單季1.2%），同比顯著降低，主要是與華潤開展渠道合作和終端推廣。前三季度管理費用率9.8%（上半年8.8%、Q3 單季12.0%），主要是三季度加大藥品和消費品的研發(fā)投入力度。
片仔癀擁有持續(xù)提價空間，價格上漲進(jìn)一步助推需求：片仔癀主要成分是天然麝香和天然牛黃等稀缺藥材，具有資源屬性，受制于天然麝香配額，產(chǎn)量相對穩(wěn)定。隨著價格持續(xù)上漲，其稀缺性也得到了終端需求認(rèn)同，我們預(yù)計未來片仔癀仍有可觀的提價空間。根據(jù)歷史經(jīng)驗，我們認(rèn)為四季度有可能是提價時間窗，9 月公司已公告2014 年度外銷提價7%。
維持盈利預(yù)測，維持增持評級：我們維持2013-2015 年EPS=2.82 元、3.52 元、4.40 元，同比增長30%、25%、25%，對應(yīng)預(yù)測市盈率43 倍、34 倍、27 倍。未來公司與華潤、愛之味的業(yè)務(wù)合作繼續(xù)深化，將推動公司經(jīng)營進(jìn)一步改善；我們認(rèn)為公司中長期市值成長空間仍然較大，維持“增持”評級。
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