>> 招商證券-片仔癀(600436)中報超預期,配股成功,后續(xù)仍有提價預期-130810
| 上傳日期： |
2013/8/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布 2013 年中報：收入、凈利潤增長25%、32%（扣非33%），實現(xiàn)EPS1.61 元（扣非1.58 元，按最新配股攤薄后為1.37 元），超我們在中報業(yè)績前瞻的預期（主業(yè)25%，1.33 元）。我們看好片仔癀未來的銷售推廣和提價空間，公司的藥妝業(yè)務值得期待，與華潤合作整合二線品種，已經(jīng)開始進入運作，利于長期發(fā)展。按配股后股本，我們略上調盈利預測13~15 年凈利潤同比增長18%（主業(yè)增28%）、23%和24%，EPS 2.55 元/3.09 元/3.82 元（原EPS 2.47 元/3.04元/3.76 元），對應PE 為51 倍、42 倍、34 倍，維持 “審慎推薦-A”投資評級。
中報業(yè)績超預期，費用率有所下降，日化產(chǎn)品增長良好：收入7.15 億元，同比增長24.8%。凈利潤2.25 億元（扣非2.21 億），每股收益1.61 元（扣非1.58元，按配股攤薄后為1.37 元），同比增長31.7%（扣非33%），超我們在中報業(yè)績前瞻的預期（主業(yè)25%，1.33 元）。整體毛利率53.2%，同比略降1個pp，預計為產(chǎn)品成本上升所致。銷售費用率下降近3 個pp，預計二季度為相對淡季公司減少廣告投入；管理費用率略降近1 個點；財務費用上升近1 個點，為發(fā)行3 億元債券致利息增加。其中日化收入0.43 億，由于去年基數(shù)較小，同比增長 55.77%，牙膏已于5 月開始由華潤片仔癀醫(yī)藥貿(mào)易經(jīng)營。
需求穩(wěn)定，預計年內(nèi)國內(nèi)外產(chǎn)品仍有提價預期：原材料價格一直上行，公司最近一次國內(nèi)外提價為：國內(nèi)去年11月提價40元每粒至320元，同比漲12.5%，按國內(nèi)占60%，13 年貢獻毛利4500 萬。國外13 年初提價6 美元每粒至42美元（按出口占40%，13 年貢獻毛利2700 萬），同比漲14.3%。我們判斷產(chǎn)品（國內(nèi)和出口）提價因素將長期存在，下半年仍有一次提價預期；
公司按 10：1.5 比例已配股完成近2100 萬股：公司于7 月1 日公告完成配股2088 萬股，融資7.76 億，此次融資建設的產(chǎn)業(yè)園一期中的生產(chǎn)基地建設項目主要包括生產(chǎn)制造中心、技術研發(fā)中心、物流中心、配套設施4 個部分。
維持“審慎推薦-A”投資評級：我們略上調盈利預測13~15 年凈利潤同比增長18%（主業(yè)增28%）、23%和24%，EPS 2.55 元/3.09 元/3.82 元（原EPS2.47 元/3.04 元/3.76 元），對應PE 為51 倍、42 倍、34 倍，我們認為，片仔癀的稀缺性導致提價將長期存在，藥妝業(yè)務有望成為新的利潤增長點，與華潤合作整合二線品種，利好長期發(fā)展，維持“審慎推薦-A”投資評級；
風險提示：原材料漲價增加成本壓力
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