>> 海通證券-片仔癀(600436)未來三年片仔癀量價齊升，日化將成為下一個增長點-130716
| 上傳日期： |
2013/7/17 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宇 |
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我們推薦的理由：（1）受益于天然麝香稀缺，公司主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀具有持續(xù)漲價能力；（2）麝香原料庫存充足，人工養(yǎng)麝取得進(jìn)展，未來三年公司產(chǎn)品增量生產(chǎn)可期。
（3）過去公司營銷能力較弱，因此通過與華潤公司合作實現(xiàn)“好的品種+現(xiàn)代營銷管理”的互補，片仔癀華潤合資公司的成立有利于促進(jìn)公司普藥和日化的銷售。（4）在做優(yōu)主業(yè)的同時，藥妝日化將成為未來新的利潤增長點。
地處閩南金三角的中成藥生產(chǎn)企業(yè)。公司是聞名海內(nèi)外的中華老字號，近500 年歷史，獨家品種片仔癀是國家一級中藥保護(hù)品種，長期以來被人們作為珍貴健康禮品相互饋贈。2007 年片仔癀入選全國中華老字號品牌價值百強榜20 強。
推薦理由一：天然麝香稀缺，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀具有持續(xù)漲價能力。過去幾年公司一直在提高主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀出廠價。提價原因主要有兩個：（1）成本走高；（2）市場供不應(yīng)求。我們認(rèn)為天然麝香資源長期稀缺，在市場供不應(yīng)求的情況下，未來主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀價格平均每年10%的上浮。
推薦理由二：原料庫存充足，人工養(yǎng)麝取得進(jìn)展，未來三年產(chǎn)品增量生產(chǎn)可期。2012年公司存貨達(dá)到5.6 億元，較2011 年增加1.9 億元，增幅51%，推斷公司麝香儲備充足。麝香產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)被國家工信部列入中藥材生產(chǎn)扶持項目，未來三年公司可以按市場供需情況安排增量生產(chǎn)。量價齊升保障公司未來三年復(fù)合增長率23.1%，2015 年藥品生產(chǎn)收入達(dá)到9 億元，凈利潤達(dá)到5.5 億元。
推薦理由三：與華潤合作，彌補營銷短板。公司與華潤共同投資10 億元創(chuàng)立合資公司，股權(quán)上公司占49%，華潤醫(yī)藥集團(tuán)占51%。2013 年公司與華潤集團(tuán)簽訂協(xié)議，將在十七個省市合作設(shè)立3000 個片仔癀專柜。我們認(rèn)為華潤的介入能夠彌補公司相對較弱的營銷能力，有利于公司繼續(xù)專注片仔癀系列產(chǎn)品的再開發(fā)與銷售。
推薦理由四：做優(yōu)主業(yè)的同時，藥妝日化將成為新的利潤增長點。化妝品公司下半年將完成搬遷，產(chǎn)能問題將解決。今年也將有更多新品上市，值得期待。2013 年一季度化妝品恢復(fù)快速增長，全年銷售收入有望超過1 億元。
盈利預(yù)測與投資評級。公司長期具有高端品牌價值。在做優(yōu)主業(yè)的同時，把藥妝、日化業(yè)務(wù)作為新的利潤增長點。預(yù)計管理層換屆年底前將完成。我們預(yù)計公司2013-2014 年的EPS 分別為：2.70 元、3.57 元，扣非后同比增長36%、32%。基于近日醫(yī)藥板塊38XPE，中藥板塊43XPE，考慮到公司未來三年的成長性以及品牌中藥可以享有一定估值溢價， 我們認(rèn)為可以給予2013 年60 倍PE，合理股價為162 元，“買入”評級。
不確定因素。片仔癀提價進(jìn)度、新產(chǎn)品市場開拓的風(fēng)險。
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