>> 海通證券-片仔癀(600436)上市公司調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：“主導(dǎo)產(chǎn)品漲價(jià)﹢產(chǎn)量提升”雙輪驅(qū)動(dòng)可期-130528
| 上傳日期： |
2013/5/28 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們的投資觀點(diǎn)是：公司具有高端品牌價(jià)值，近幾年片仔癀知名度、美譽(yù)度及影響力逐漸提高，我們推薦的理由：（1）受益于天然麝香稀缺，公司主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀具有持續(xù)漲價(jià)動(dòng)力；（2）麝香原料庫(kù)存充足，人工養(yǎng)麝持續(xù)加大投入，未來(lái)三年公司產(chǎn)品增量生產(chǎn)可期；（3）過(guò)去公司營(yíng)銷能力較弱，因此與華潤(rùn)公司合作實(shí)現(xiàn)“好的品種+現(xiàn)代營(yíng)銷管理”的互補(bǔ)，片仔癀華潤(rùn)合資公司的成立有利于促進(jìn)公司普藥等的銷售；（4）在做優(yōu)主業(yè)的同時(shí)，藥妝日化將成為未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS為3.1元、4.1元，扣除非經(jīng)常性損益后分別同比增長(zhǎng)36%，32%。（慧博投研資訊）
未來(lái)三年主導(dǎo)產(chǎn)品漲價(jià)+產(chǎn)量提升可期。2013Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.38億元，同比增長(zhǎng)28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)19%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)為1.06億元，同比增長(zhǎng)26%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.76元。未來(lái)三年公司主要收入來(lái)源于主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀。我們的判斷是：由于原料稀缺，公司主導(dǎo)產(chǎn)品具有持續(xù)漲價(jià)能力，主導(dǎo)產(chǎn)品提價(jià)動(dòng)因：（1）成本上升；（2）供需關(guān)系。我們認(rèn)為公司的提價(jià)步驟為，每年平均一次不低于10%的漲價(jià)，加上公司原料存貨充足（2012年存貨達(dá)到5.6億元，較2011年增加1.9億元，推斷公司麝香儲(chǔ)備充足），未來(lái)三年公司可以按市場(chǎng)供需情況在人工養(yǎng)麝麝香產(chǎn)量增長(zhǎng)時(shí)安排增量生產(chǎn)。量?jī)r(jià)齊升保障公司未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率23.1%，2015年藥品生產(chǎn)收入達(dá)到9億元，凈利潤(rùn)達(dá)到5.5億元。
與華潤(rùn)合作彌補(bǔ)營(yíng)銷短板。2011年，公司與華潤(rùn)共同投資10億元?jiǎng)?chuàng)立合資公司，公司股權(quán)占49%，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)占51%，公司投入四種處方藥（茵膽平肝膠囊、護(hù)肝片、心舒寶片、金糖寧膠囊），四種OTC（復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡軟膏、片仔癀潤(rùn)喉糖）共八種產(chǎn)品（評(píng)估價(jià)值5211萬(wàn)元）及資金9489萬(wàn)元，華潤(rùn)投入資金并引入營(yíng)銷管理平臺(tái)和渠道。合資公司組建100多人的銷售團(tuán)隊(duì)加大產(chǎn)品推廣。2012年普藥大幅增長(zhǎng)，銷售額首次突破1億元。2013年公司與華潤(rùn)簽訂協(xié)議，將在十七個(gè)省市合作設(shè)立3000個(gè)片仔癀專柜，授權(quán)華潤(rùn)片仔癀在各地片仔癀專柜銷售公司及控股子公司生產(chǎn)或代理的產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)展市場(chǎng)，增加收入，今年計(jì)劃完成500個(gè)專柜。華潤(rùn)集團(tuán)承諾三年內(nèi)年生產(chǎn)銷售額2億元，十年內(nèi)年生產(chǎn)銷售額超過(guò)20億元，凈利潤(rùn)超過(guò)2億元。屆時(shí)將啟動(dòng)華潤(rùn)醫(yī)藥參與片仔癀股權(quán)重組的談判，并在兩年內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我們認(rèn)為華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)營(yíng)銷能力的介入能夠提高公司普藥方面的收入，也能夠彌補(bǔ)公司營(yíng)銷能力較弱的短板，有利于公司繼續(xù)專注片仔癀系列產(chǎn)品的再開(kāi)發(fā)與銷售。
13年日化業(yè)務(wù)恢復(fù)快速增長(zhǎng)。片仔癀化妝品含國(guó)家絕密級(jí)配方片仔癀精華成份，對(duì)皮膚炎癥、斑點(diǎn)、黃氣、各種痘痘，有著明顯療效?；瘖y品公司推出了針對(duì)女性的新三國(guó)系列產(chǎn)品-國(guó)密養(yǎng)顏，國(guó)粹煥顏，國(guó)色煥顏以及定位高端的芯白祛黃套盒和水生機(jī)祛黃套盒等。化妝品公司2013年下半年將完成搬遷，產(chǎn)能問(wèn)題將解決，并推出更多新產(chǎn)品。2012年日用品、化妝品銷售7907萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.62%，主要原因是由于2011年底化妝品提價(jià)，經(jīng)銷商提前囤貨導(dǎo)致2012年一季度銷售低拖累全年增速。但是2013年一季度開(kāi)始，化妝品增速恢復(fù)快速增長(zhǎng)，全年銷售收入有望超過(guò)1億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們對(duì)公司的基本判斷是公司長(zhǎng)期具有高端品牌價(jià)值。我們認(rèn)為公司將繼續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)力度，進(jìn)一步提高片仔癀的知名度、美譽(yù)度和影響力。在做優(yōu)主業(yè)的同時(shí)，把藥妝、日化業(yè)務(wù)作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。配股方案下月有望實(shí)施，管理層換屆承諾年底前將完成。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年的EPS分別為：3.10元、4.10元，考慮到公司未來(lái)三年的成長(zhǎng)性以及公司作為品牌中藥有一定估值溢價(jià)，我們認(rèn)為可以給予2013年45倍PE，合理股價(jià)為140元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
不確定因素。新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)、片仔癀提價(jià)進(jìn)度。
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