>> 華創(chuàng)證券-片仔癀(600436)業(yè)績低于預期,和華潤合作日益緊密利好長期發(fā)展-130127
| 上傳日期： |
2013/1/30 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（下調(diào)） |
作者： |
廖萬國 |
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1. 業(yè)績稍低于預期，四季度同比增長20%。 公司全年凈利潤同比增長39.13%，低于預期。主要是由于公司產(chǎn)品受麝香資源限制，上半年銷售量較大，我們假設(shè)全年銷售260 萬粒，因為2012 年上半年銷售量據(jù)測算約為160 萬粒，下半年僅能銷售100 萬粒左右，因此三季度（扣非后）/四季度凈利潤同比增長25%/20%，較上半年的45%增速有所下降，導致業(yè)績低于預期。 2. 麝香資源稀缺提價因素長期存在，提升公司業(yè)績。 片仔癀是我國僅有的兩個絕密中藥之一，原材料麝香受國家配額限制，制約產(chǎn)品量的增長導致產(chǎn)品稀缺性較強，同時公司產(chǎn)品終端療效不錯產(chǎn)品認知度高， 提價因素長期存在，量升+價漲將不斷提升公司業(yè)績。 3. 公司對內(nèi)增資人工麝香養(yǎng)殖子公司，加強人工養(yǎng)殖麝香技術(shù)。 目前全國人工肝養(yǎng)麝量約為6000 頭，人工養(yǎng)麝難度較大易死亡，2011 年四川死亡150 多頭，但是人工麝香每千克可為公司帶來約70 萬元毛利，對于公司長期發(fā)展意義重大。因此公司近期對以養(yǎng)麝子公司四川片仔癀麝業(yè)有限責任公司、陜西片仔癀麝業(yè)有限公司進行增資，并完成于當?shù)剞r(nóng)戶的委托飼養(yǎng)協(xié)議， 初步實施以四川為種源基地，以陜西為產(chǎn)業(yè)化基地的戰(zhàn)略調(diào)整。 4. 公司與華潤合作日趨深入，利好公司的長期發(fā)展。 公司是老牌國企，內(nèi)部管理和激勵制度缺乏活力；華潤醫(yī)藥集團是三大醫(yī)藥央企中管理效率較高的企業(yè)，與華潤合作長期看能夠彌補公司銷售、管理短板， 同時華潤集團為獲得獨家收購談判權(quán)，合資公司能夠兌現(xiàn)業(yè)績承諾概率大，預計今年8 個小藥能夠?qū)崿F(xiàn)8000 萬銷售額，三年內(nèi)實現(xiàn)2 個億銷售收入概率較大，提升業(yè)績。同時近期公司和華潤漳州華潤片仔癀醫(yī)藥貿(mào)易有限公司簽署合作備忘錄進一步開展銷售合作，目前看來，公司和華潤合作逐漸深入，利好公司的長期發(fā)展。
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