>> 招商證券-東方通信(600776)-無線集群業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期-140423
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
周炎 |
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此報告為加密報告 |
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東方通信2013 年實(shí)現(xiàn)收入434.3 億元，同比增長4%；凈利潤1.9 億元，同比增長0.6%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.15 元，業(yè)績符合預(yù)期。14 年公司集群業(yè)務(wù)開始爆發(fā)，金融電子業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，業(yè)績將進(jìn)入快速增長期。我們看好公司未來的發(fā)展，預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為0.24/0.33/0.44 元，維持“審慎推薦-A”投資評級。
. 業(yè)績符合預(yù)期，毛利率維持穩(wěn)定，費(fèi)用率有所下降。13 年業(yè)績增長乏力，主要因公安專網(wǎng)市場啟動推遲，集群業(yè)務(wù)收入下降64%所致。14 年隨公安PDT市場啟動，公司業(yè)績將進(jìn)入快速發(fā)展期。13 年綜合毛利率為12.5%，各業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，后續(xù)隨高毛利率的集群業(yè)務(wù)占比提升，綜合毛利率將穩(wěn)步上升。此外，13 年管理費(fèi)率為7.4%，同比下降1.3 個百分點(diǎn)，主要因公司穩(wěn)定了研發(fā)費(fèi)用，14 年隨收入增長費(fèi)用率有望保持下降的趨勢。
. 無線集群業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期。14 年公司集群業(yè)務(wù)開局良好，3 月中標(biāo)大連公安數(shù)字集群項(xiàng)目，連同地鐵項(xiàng)目金額達(dá)9000 萬元。14 年將是PDT 規(guī)模啟動之年，發(fā)改委有望審批轉(zhuǎn)移支付資金用于PDT 建設(shè)，今明2 年撬動70 億左右資金規(guī)模。PDT 即將進(jìn)入密集招標(biāo)期，百億PDT 市場即將開啟。公司具備成熟的PDT 系統(tǒng)產(chǎn)品，并逐漸補(bǔ)齊終端短板，有望憑借央企背景及政府資源搶占市場份額，分享行業(yè)的爆發(fā)。
. 金融電子業(yè)務(wù)保持較快速增長。從ATM 市場來看，受益于一體機(jī)的增加及農(nóng)村地區(qū)的增長，行業(yè)整體增速在15%-20%左右。國內(nèi)廠商受益進(jìn)口替代加速，增速會高于行業(yè)。公司ATM 機(jī)業(yè)務(wù)目前客戶主要以工行、中行、郵儲為主，未來有望進(jìn)入農(nóng)行和建行。且收購杭州銀星，形成產(chǎn)品與客戶資源上的協(xié)同。13 年金融電子業(yè)務(wù)增長19%，預(yù)計(jì)未來能保持20%左右的增速。
. 維持“審慎推薦-A”投資評級。14 年公司集群業(yè)務(wù)開始爆發(fā)，金融電子業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，業(yè)績將進(jìn)入快速增長期。我們看好公司未來的發(fā)展，預(yù)計(jì)14-16年EPS 為0.24/0.33/0.44 元，分別對應(yīng)14-16 年48/35/26 倍PE，維持“審慎推薦-A”投資評級，建議密切關(guān)注PDT 市場規(guī)模及訂單情況。
. 風(fēng)險提示：公安PDT 進(jìn)程低于預(yù)期，電子金融客戶開拓不達(dá)預(yù)期。
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