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       預(yù)計(jì)公司2014年和2015年EPS分別為0.56元和0.77元，當(dāng)前股價(jià)對于PE為28.9倍和21.2倍，維持"推薦"評級。
    事件：公司發(fā)布年報(bào)，2013年實(shí)現(xiàn)營收5.70億元，同比增長20.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤5848萬元，同比下降47.44%；扣非后，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤5501萬元，同比下滑36.65%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.41元，利潤分配方案為每10股派現(xiàn)0.98元（含稅）。公司同時(shí)發(fā)布2014年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營收1.31億元，同比增長7.63%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1268萬元，同比增長35.87%，基本每股收益0.09元。
    產(chǎn)銷同比大增，年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期：全年受下游光伏行業(yè)景氣度影響，太陽能背材基膜的銷量和價(jià)格均經(jīng)歷了上半年大幅下滑而下半年逐步回升的態(tài)勢，但由于設(shè)備折舊增加和人員成本相對剛性，導(dǎo)致毛利率明顯下滑，功能性聚酯薄膜和綜合毛利率均下降了14個(gè)百分點(diǎn)左右。受公司超募項(xiàng)目的4#生產(chǎn)線投產(chǎn)，其他膜種銷售良好及太陽能背材基膜底部回升影響，2013年薄膜產(chǎn)量和銷售量仍然同比增長了36%和50%，最終實(shí)現(xiàn)20%的營收增幅。
   全年費(fèi)用得以有效控制，主要得益于管理費(fèi)用減少5.39%，財(cái)務(wù)利息凈收入1749萬元，三費(fèi)占比下降3.43個(gè)百分點(diǎn)至5.05%。受政府補(bǔ)貼減少影響，營業(yè)利潤/利潤總額的同比下降分別是36.68%/48.14%。
     Q1扣非業(yè)績符合預(yù)期：Q1凈利潤增幅略低預(yù)期，但不考慮非經(jīng)常性損益影響，Q1實(shí)際業(yè)績增幅達(dá)到45.16%，由于Q1通常是淡季，這一增幅基本符合預(yù)期。業(yè)績增長動(dòng)力是去年同期基數(shù)較低。Q1單季度綜合毛利率18.29%，較去年同期大幅提升4.04個(gè)百分點(diǎn)。但這一水平基本和去年Q4的18.41%持平，尚未回歸到2012年Q4的水平，距離歷史近40%的高點(diǎn)仍然相去甚遠(yuǎn)，主因是太陽能背材膜的復(fù)蘇尚不能一蹴而就，而其他通用型聚酯薄膜產(chǎn)品由于市場競爭激勵(lì)盈利能力大幅下滑。Q1的三費(fèi)占比同比小幅提升0.82個(gè)百分點(diǎn)，對業(yè)績也有所拖累。 
   現(xiàn)金充裕，關(guān)注應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況：一季度末資產(chǎn)負(fù)債率5.69%，公司目前在手現(xiàn)金達(dá)到6.2個(gè)億，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是20.01和18.36。但受到下游太陽能背材企業(yè)盈利能力影響，2013年應(yīng)收賬款增幅較大，導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率下降至11.08，存貨周轉(zhuǎn)和2012年水平相當(dāng)，導(dǎo)致營運(yùn)周期從2012年的60天上升至70天。未來仍然需要關(guān)注應(yīng)收賬款回收情況。 
      2013年凈利潤現(xiàn)金比率達(dá)到1.34，反應(yīng)了較好的現(xiàn)金質(zhì)量。
    太陽能背材基膜將繼續(xù)回暖，新品種投放利好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善：下游光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)過前兩年的行業(yè)洗牌，目前產(chǎn)能過剩正逐步消化，而且光伏成本繼續(xù)下降，加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對新能源產(chǎn)業(yè)的大力扶持，未來國內(nèi)光伏投資仍然將繼續(xù)向好，加上歐洲以外其他國家的投資驅(qū)動(dòng)，將帶動(dòng)上游背材膜行業(yè)景氣度繼續(xù)回升，催化公司的業(yè)績彈性。此外今年反射膜、低萃取膜等新產(chǎn)品投放市場銷售均是亮點(diǎn)；阻燃膜、抗紫外膜等新產(chǎn)品研發(fā)突破也有望進(jìn)一步改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有效改善盈利能力。
    光學(xué)基膜空間廣闊，期待研發(fā)突破：在面板產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的大背景下，我們繼續(xù)看好上游光學(xué)膜及基膜材料的進(jìn)口替代需求集中爆發(fā)的機(jī)會，盡管目前裕興股份光學(xué)基膜在高端品種研發(fā)和商業(yè)化的進(jìn)程低于我們預(yù)期，但裕興仍然是國內(nèi)企業(yè)在光學(xué)基膜的品種研發(fā)和商業(yè)化上最先進(jìn)最優(yōu)秀的公司之一，其他企業(yè)盡管都有投資計(jì)劃，但最快的投產(chǎn)也將在今年下半年，加上新設(shè)備調(diào)試、產(chǎn)品測試等，真正投放時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)會到2015年以后。我們?nèi)匀幌鄬春迷Ｅd在高端光學(xué)基膜領(lǐng)域繼續(xù)領(lǐng)先的可能性。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；光伏行業(yè)景氣復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；光學(xué)基膜研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。