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     半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期
    上半年公司營(yíng)業(yè)收入2.32億元，同比變化-2.88%；毛利率36.18%，同比變化2.32%；歸屬母公司凈利潤(rùn)7713.33萬(wàn)元，同比變化44.20%；每股收益0.96元。2季度公司營(yíng)業(yè)收入1.22億元，環(huán)比變化10.55%；毛利率33.36%，環(huán)比變化-5.93%；歸屬母公司凈利潤(rùn)5019.41萬(wàn)元，環(huán)比變化86.30%；每股收益0.63元。由于2季度公司收到營(yíng)業(yè)外凈收入2610.75萬(wàn)元，扣除后歸屬母公司凈利潤(rùn)2800.27萬(wàn)元，環(huán)比變化3.6%；扣除后每股收益0.35元。
    量增價(jià)平，噸凈利同比下滑約20%
    公司上半年產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)24.01%而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.11%，顯示產(chǎn)品噸凈利有20%左右的下滑。我們認(rèn)為主要原因是光伏下游虧損向上擠壓產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。
    分產(chǎn)品來(lái)看，光學(xué)聚酯薄膜同比增長(zhǎng)了4倍（約1500噸），太陽(yáng)能背材基膜同比增長(zhǎng)30%，量的增長(zhǎng)顯示下游需求良好。
    下游快速擴(kuò)張為公司產(chǎn)能投放提供保障
    我們預(yù)測(cè)公司光學(xué)基膜大客戶寧波激智上半年銷售收入約1.1 億元。隨著擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，2013 年產(chǎn)能將達(dá)5000 萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)250%，對(duì)應(yīng)基膜需求1.3 萬(wàn)噸。寧波激智的快速擴(kuò)張將為公司產(chǎn)能投放提供保障。
    盈利預(yù)測(cè)
    我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年EPS為1.90、2.10和2.72元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為17.51、15.84和12.26倍。公司估值合理，近年成長(zhǎng)路徑清晰，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    光伏行業(yè)繼續(xù)惡化，高端基膜研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期