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投資要點(diǎn)
    事件：
    裕興股份公布2012年半年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.32億元，同比下降2.88%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.64億元，同比增長(zhǎng)2.12%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.77億元，同比增長(zhǎng)44.2%，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)0.55億元，同比增長(zhǎng)2.37%。按0.8億股的總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)EPS0.96元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.59元。同時(shí)公司公告擬使用超募資金800萬(wàn)元用于建設(shè)分切綜合廠(chǎng)房二期工程項(xiàng)目。
    點(diǎn)評(píng)：
    裕興股份2012年上半年業(yè)績(jī)略高于我們此前EPS為0.89元的預(yù)測(cè)，主要原因是5、6月份原材料價(jià)格下降幅度較大，致毛利率略超預(yù)期。
    主營(yíng)產(chǎn)品量增價(jià)降，收入總體穩(wěn)定。公司募投項(xiàng)目3#線(xiàn)于今年5月投產(chǎn)使得2012年上半年主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)24.01%，其中太陽(yáng)能背材基膜銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，光學(xué)聚酯薄膜銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)近四倍。盡管太陽(yáng)能背材薄膜、特種電氣絕緣薄膜等功能性聚酯薄膜產(chǎn)品技術(shù)含量較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)有序，但受成本下降和需求疲軟影響，產(chǎn)品售價(jià)同比仍有所下降，因而營(yíng)業(yè)收入小幅下降2.88%。
    補(bǔ)償款確認(rèn)致業(yè)績(jī)提升。2012年上半年光學(xué)聚酯薄膜等高毛利產(chǎn)品占比提升，且公司通過(guò)提高良品率等方式降低制造成本以及原材料價(jià)格同比下降，因此盡管產(chǎn)品售價(jià)有所下降，但公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率仍增加1.91個(gè)百分點(diǎn)至36.38%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.12%。由于報(bào)告期內(nèi)公司收到業(yè)務(wù)補(bǔ)償款使?fàn)I業(yè)外收入增加2623.77萬(wàn)元，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.2%。
    光學(xué)基膜業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。除募投項(xiàng)目3#號(hào)線(xiàn)已于今年5月投產(chǎn)外，超募項(xiàng)目4#號(hào)線(xiàn)（年產(chǎn)能1萬(wàn)噸）也將于今年年底左右投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將從3.7萬(wàn)噸增加至4.7萬(wàn)噸。在產(chǎn)能增加的同時(shí)，上述新生產(chǎn)線(xiàn)具備生產(chǎn)光學(xué)基膜等中高端功能性聚酯薄膜的能力。目前國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)能夠生產(chǎn)光學(xué)基膜等高端聚酯薄膜，產(chǎn)品盈利能力較高。在全球液晶顯示產(chǎn)業(yè)鏈從下至上逐步向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的背景下，公司光學(xué)基膜銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。另外盡管目前全球光伏行業(yè)需求較為低迷，但依靠抗水解膜等新產(chǎn)品，公司太陽(yáng)能背材基膜產(chǎn)品的市場(chǎng)份額有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)裕興股份2012-2014年EPS分別為1.75、2.16、2.57元。裕興股份是國(guó)內(nèi)技術(shù)實(shí)力雄厚的功能性聚酯薄膜生產(chǎn)企業(yè)，募投及超募項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步提升。公司將顯著受益于液晶顯示及光伏產(chǎn)業(yè)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移和進(jìn)口替代需求向好的機(jī)遇，從而實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。綜合上述因素，我們維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。