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    事項(xiàng)： 裕興股份發(fā)布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.3億元，同比下滑2.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7713萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.2%；毛利率為36.86%，上升1.91%，較為穩(wěn)定；上半年實(shí)現(xiàn)每股收益1.1元。報(bào)告期內(nèi)，非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額為2246萬(wàn)元，主要為上半年收到奧地利ISOVOLTA AG公司業(yè)務(wù)補(bǔ)償款300.70萬(wàn)歐元。
    主要觀點(diǎn)： 公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的中厚型特種功能性聚酯薄膜生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光電投射、太陽(yáng)能背材、電氣絕緣以及紡織機(jī)械等工業(yè)領(lǐng)域。公司依托自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可根據(jù)市場(chǎng)和客戶的不同需求，進(jìn)行工藝設(shè)計(jì)、生產(chǎn)設(shè)備改造升級(jí)及參數(shù)調(diào)整等，并不斷將研發(fā)成功的差異化特種功能性聚酯薄膜產(chǎn)品投放市場(chǎng)，目前公司專注于系列光學(xué)（基）膜的研發(fā)和生產(chǎn)。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)毛利率提升1.91個(gè)百分點(diǎn)。雖然公司上半年銷量同比增長(zhǎng)了24.01%，但是營(yíng)業(yè)收入同比下滑了2.88%，這主要是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下滑和太陽(yáng)能行業(yè)景氣度持續(xù)低迷帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格下滑。但是，公司毛利率繼續(xù)穩(wěn)步提升，這主要是因?yàn)楣痉e極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，合理安排生產(chǎn)，通過(guò)管理提高良品率。
    加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，多種新產(chǎn)品取得進(jìn)展。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入1179.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.74%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.39%?？顾饩埘ケ∧?、反射膜、低萃取物聚酯薄膜、綜絲用耐磨聚酯薄膜等新產(chǎn)品的研發(fā)取得進(jìn)展。公司產(chǎn)學(xué)研合作項(xiàng)目有所增加，加強(qiáng)了與浙江大學(xué)等科研機(jī)構(gòu)的合作，加快研發(fā)平臺(tái)建設(shè)步伐，"功能性聚酯薄膜技術(shù)研發(fā)中心"的各項(xiàng)工作有序展開(kāi)，部分儀器設(shè)備已到位。
    募投項(xiàng)目已初步達(dá)產(chǎn)，關(guān)注近期高端光學(xué)膜產(chǎn)品試生產(chǎn)情況。前兩年，公司的主要產(chǎn)品是太陽(yáng)能背材基膜。今年以來(lái)，公司將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到系列光學(xué)（基）膜的研發(fā)和生產(chǎn)。公司募投項(xiàng)目（年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸高端中厚規(guī)格BOPET薄膜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，即3#線）自2012年春節(jié)后進(jìn)行設(shè)備安裝，4月份開(kāi)始全線聯(lián)動(dòng)調(diào)試，5月初開(kāi)始試生產(chǎn)，目前已經(jīng)初步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)9月將進(jìn)行高端光學(xué)膜產(chǎn)品的試生產(chǎn)。同時(shí)，公司4#線（產(chǎn)能為1萬(wàn)噸）也將于年內(nèi)完成安裝并進(jìn)行調(diào)試，這為公司搶占下游客戶，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率打下了基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014 年每股收益分別為1.85元（扣除非經(jīng)常性損益為1.56）、2.42元和2.95元的預(yù)測(cè)，按照2012年8月24日收盤(pán)價(jià)35.6元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍（扣非后23倍）、15倍和12倍?？紤]到公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，與下游客戶有著穩(wěn)定的合作關(guān)系，我們認(rèn)為公司2012年25-28倍PE（扣除非經(jīng)常性損益）的估值比較合理，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為39-43.68元，給予"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩，以及產(chǎn)能擴(kuò)大導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。