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    投資要點(diǎn)
    事項：2012 年1~9 月，裕興股份實現(xiàn)營收3.58 億元，同比增長0.17%；歸屬上市公司股東凈利潤1.03 億元，同比增長24.53%；實現(xiàn)每股收益1.40 元。2012年第3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.26 億元，同比增長6.32%，單季度實現(xiàn)凈利潤0.26億元，同比下降11.54%，單季度EPS 為0.32 元。
    平安觀點(diǎn):
    聚酯薄膜毛利率下滑影響 2012 年3 季度利潤：
    2012 年3 季度公司綜合銷售毛利率為28.16%，凈利率為20.46%，較2011 年3 季度同比下滑，銷售毛利率與凈利率下滑致公司3 季度凈利潤下滑。3 季度受光伏行業(yè)不景氣影響，公司光伏聚酯薄膜毛利率下滑幅度較大。
    公司未來積極拓展高端光學(xué)基膜和光伏耐水解聚酯薄膜：
    公司計劃加快推進(jìn)光學(xué)反射膜、低萃取物聚酯薄膜、綜絲用耐磨聚酯薄膜等研發(fā)進(jìn)度；進(jìn)一步加強(qiáng)在線涂層光學(xué)基膜的研制工作，大力拓展光學(xué)聚酯薄膜和耐水解聚酯薄膜的銷售市場。由于普通聚酯薄膜和低端光伏聚酯薄膜毛利率下滑較嚴(yán)重，公司拓展新領(lǐng)域、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升聚酯薄膜綜合毛利率水平。
    公司 2013 年業(yè)績增長主要來自新項目投產(chǎn)：
    2012 年3 季度，公司PET 薄膜共三條生產(chǎn)線，累計產(chǎn)能為3.7 萬噸，2012 年4 季度1.5 萬噸光學(xué)級PET 薄膜、1 萬噸特種PET 聚酯切片、分切綜合廠房項目將陸續(xù)投產(chǎn)，屆時，公司PET 薄膜總產(chǎn)能為5.2 萬噸，特種PET 切片產(chǎn)能為1 萬噸。公司2013 年業(yè)績增長主要來自于新項目投產(chǎn)。公司新增1.5 萬噸超募項目主要投向光學(xué)基膜，未來上擴(kuò)散膜、增量膜、反射膜下游取得突破后光學(xué)聚酯薄膜毛利率有望進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測與投資建議：
    我們預(yù)測公司2012 年~2014 年EPS 分別為1.73 元、1.61 元、1.90 元，目前股價對應(yīng)于2012~2014 年P(guān)E 分別為17、18、16 左右，未來增長較為明確，考慮到目前公司上擴(kuò)散膜、增量膜等高端光學(xué)基膜領(lǐng)域仍未取得突破，我們維持公司“推薦”評級。
    風(fēng)險提示：原材料價格波動、市場拓展風(fēng)險。