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    公司一季度業(yè)績爆發(fā)式增長：公司2014年一季度業(yè)績大幅增長3.3倍，主要來自：（1）自營業(yè)務(wù)可供出售資產(chǎn)的到期變現(xiàn)。（2）投行收入一季度業(yè)績的反轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)凈收入約1.5億元。投行業(yè)務(wù)是一直是公司的強(qiáng)項(xiàng)業(yè)務(wù)，歷年來IPO承銷家數(shù)位于行業(yè)10名左右，公司目前項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，持續(xù)盈利能力強(qiáng)。（3）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金上升18%，而行業(yè)一季度整體成交量增長9%，在存量客戶傭金下滑的情況下依靠增量客戶實(shí)現(xiàn)傭金增長。（4）資管業(yè)務(wù)增長，一季度末集合理財(cái)規(guī)模19億，通道業(yè)務(wù)規(guī)模約800億。
    傭金寶推出以來，開戶情況良好：自推出傭金寶以來，公司網(wǎng)上開戶情況良好，開戶數(shù)穩(wěn)定。公司2014年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額由0.64%提升至0.85%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長18%。新增網(wǎng)上客戶多為自發(fā)性客戶，對(duì)價(jià)格有敏感性，因而或多為活躍客戶，并且預(yù)計(jì)高凈值客戶占比與網(wǎng)下沒有明顯差別。
    "低傭+理財(cái)"的盈利模式基本成型：公司推出的與萬二傭金配套的保證金理財(cái)產(chǎn)品收益率5%以上，極具吸引力，同時(shí)可以獲得管理費(fèi)收入。公司低傭金吸引客戶+理財(cái)產(chǎn)品獲得收入的盈利模式基本成型。從公司一季報(bào)來看，整個(gè)網(wǎng)上開戶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入。
    我們認(rèn)為未來股價(jià)來自三個(gè)方面的催化：（1）上交所指定交易的放開，單個(gè)投資者將可以開設(shè)多個(gè)賬戶，預(yù)計(jì)公司客戶數(shù)將大幅增長。（2）與騰訊合作的深度和廣度提升，例如微信、QQ的合作上線，新產(chǎn)品的推出等。（3）收購粵海證券完成，香港業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提升，未來或與騰訊在港股開戶業(yè)務(wù)上展開合作。
    【投資建議】
    公司在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)上具備先發(fā)優(yōu)勢，網(wǎng)上業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，看好公司發(fā)展前景，繼續(xù)堅(jiān)定推薦：預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2014、2015年凈利潤分別為6.61億、7.59億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.51元、0.59元。給予公司目標(biāo)價(jià)值436億元，每股價(jià)值33.72元，維持買入評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素：互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)進(jìn)展不順利