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事件
    海螺水泥公布一季報(bào)，1Q14 年實(shí)現(xiàn)營收126.3 億元、同增27.5%，歸母凈利24.7%億元、同增154.5%，期內(nèi)EPS 0.47 元。
    投資要點(diǎn)
    1Q14 年業(yè)績超預(yù)期。由于今年一季度淡季水泥價(jià)格回落幅度小于往年，公司水泥價(jià)格及噸毛利表現(xiàn)超預(yù)期，此前我們高估了公司價(jià)格的回落幅度。我們預(yù)計(jì)1Q14年公司價(jià)格268元/噸，較4Q13年環(huán)比回落6.5 元/噸（或2.3%），較去年同期增加55 元/噸（或25.6%）；期內(nèi)噸毛利94.5 元/噸、同比增長80%?；谀陜?nèi)水泥邊際供需關(guān)系繼續(xù)改善的判斷、及一季度的水泥價(jià)格水平，我們相應(yīng)上調(diào)其他幾個(gè)季度價(jià)格、及噸毛利預(yù)測。我們將未來三個(gè)季度的噸毛利預(yù)測分別上調(diào)至92/65/97 元/噸，全年上調(diào)至87.5 元/噸（此前預(yù)期值為81.3 元/噸）。
    布局海外市場及骨料業(yè)務(wù)。隨著房地產(chǎn)投資增速放緩，未來水泥需求增速中樞可能降至5%左右。為了維持公司業(yè)務(wù)的成長性，除了增加西部地區(qū)水泥產(chǎn)能、及收購兼并提升市占率外，公司也在布局骨料業(yè)務(wù)、及開拓海外市場：1）骨料業(yè)務(wù)。2013 年公司骨料銷量約100 萬噸、貢獻(xiàn)收入2,339 萬元，今年骨料銷售目標(biāo)為1,00 萬噸，預(yù)計(jì)相關(guān)收入可達(dá)2.5 億元。今年年底骨料產(chǎn)能目標(biāo)為1,700 萬噸，并計(jì)劃未來3-5 年骨料產(chǎn)能可達(dá)到1 億噸；2）海外市場。
    預(yù)計(jì)今年四季度印尼南加3,200t/d 的熟料線可投產(chǎn)。除印尼外，公司目標(biāo)海外市場還包括蒙古、非洲、南美、越南、緬甸和泰國等新興市場。
    財(cái)務(wù)與估值
    基于一季度價(jià)格的超預(yù)期表現(xiàn)及未來水泥邊際供需關(guān)系改善的判斷，我們上調(diào)公司2014/15/16年EPS至2.28/2.61/2.88元（此前預(yù)期值為2.10/2.41/2.78元）,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的14 年P(guān)E 7.4 倍。按1.8 倍行業(yè)可比公司平均PB 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.5 元，維持公司”買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)新開工增長低于預(yù)期、基建投資明顯放緩、環(huán)保措施推進(jìn)不及預(yù)期。