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    投資要點(diǎn) 
    高基數(shù)下收入表現(xiàn)平淡，業(yè)績低于預(yù)期。海信電器2013年實(shí)現(xiàn)收入285億元（同比+13%），實(shí)現(xiàn)凈利潤15.8億元（同比-1.3%），合EPS 1.21元。2014年一季度實(shí)現(xiàn)收入69億元（同比+0.5%），實(shí)現(xiàn)凈利潤4.6億元（同比-8%）。受較高的銷售基數(shù)和利潤率影響，海信近兩個(gè)季度收入增長表現(xiàn)平淡，業(yè)績低于市場和我們的預(yù)期。 
    國內(nèi)市場份額穩(wěn)步提升顯產(chǎn)品競爭力。2013年6月起節(jié)能惠民政策退出后，行業(yè)需求增長疲弱，海信的內(nèi)銷收入增幅受到拖累。年報(bào)顯示2013年下半年海信國內(nèi)市場收入下滑2%，而2013年上半年為同比增長43%。在大尺寸化趨勢下，海信加大對智能電視操作系統(tǒng)的差異化研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)份額穩(wěn)步提升，彰顯產(chǎn)品競爭力。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2014年1-2月海信液晶電視零售量份額17.5%，同比提升1個(gè)百分點(diǎn)。出口方面，受世界杯需求帶動(dòng)，估計(jì)海信一季度出口大幅增長，彌補(bǔ)了內(nèi)銷下滑的影響，預(yù)計(jì)二季度出口將持續(xù)貢獻(xiàn)增長。 
    毛利率平穩(wěn)，費(fèi)用投入加大，經(jīng)營周轉(zhuǎn)依舊高效。2013年下半年海信國內(nèi)市場毛利率23.6%，同比提升0.5%，環(huán)比上半年提升0.6%，在需求不振、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低價(jià)競爭環(huán)境下，海信的毛利率維持穩(wěn)中有升頗為不易。2013年起海信著重加大人員薪資及研發(fā)費(fèi)用投入，2013Q4和2014Q1公司管理費(fèi)用率分別同比提升0.8%和0.4%，對盈利能力形成一定拖累。公司經(jīng)營周轉(zhuǎn)依舊高效，2013Q4和2014Q1末存貨分別同比下行15%和18%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在45天以下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅20天，高效的經(jīng)營周轉(zhuǎn)有利于海信適應(yīng)價(jià)格競爭激烈、成本下行的行業(yè)環(huán)境。 
    融合競爭時(shí)代，期待公司更大膽的差異化投入。隨智能電視時(shí)代到來，產(chǎn)業(yè)競合環(huán)境日益復(fù)雜。我們認(rèn)為化繁為簡地看，海信作為以傳統(tǒng)硬件領(lǐng)域參與者，未來其在產(chǎn)業(yè)中的議價(jià)能力將源自：（1）硬件份額；（2）軟件及內(nèi)容的差異化體驗(yàn)。前者決定海信能覆蓋用戶的數(shù)量，后者決定其內(nèi)容粘性。2011年起海信著重加大軟件投入，其收購的加拿大團(tuán)隊(duì)Jamdeo對于UI設(shè)計(jì)、安卓系統(tǒng)內(nèi)核有深刻理解，其開發(fā)的Vidaa系統(tǒng)系統(tǒng)簡潔、反應(yīng)速度快。今年4月海信正式與11家視頻網(wǎng)站合作推出"聚好看"，提升其智能電視的內(nèi)容體驗(yàn)。總體而言，我們認(rèn)為海信在硬件份額及軟件體驗(yàn)上均具備相對領(lǐng)先優(yōu)勢。未來期待海信更大膽的差異化投入，以不斷提升產(chǎn)業(yè)中的議價(jià)能力。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.行業(yè)內(nèi)銷需求不振；2.價(jià)格競爭加??；3. 費(fèi)用投放高于預(yù)期。 
    盈利預(yù)測及估值。高基數(shù)下海信電器年報(bào)和一季報(bào)收入表現(xiàn)平淡，業(yè)績低于預(yù)期。黑電行業(yè)一季度出口需求旺盛，二季度料為內(nèi)需底部，2014年電視智能化進(jìn)一步深化，產(chǎn)業(yè)變局中期待海信更為大膽的差異化投入。下調(diào)2014-15年EPS 預(yù)測至1.28/1.34元（原預(yù)測1.45/1.53元），新增2016年EPS預(yù)測1.42元，維持"增持"評級。