>> 中信證券-海螺水泥(600585)2014年一季報點評-業(yè)績略超預(yù)期，...-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾豪，邱友鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2014 年一季度EPS0.47 元，略超預(yù)期。公司2014 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入126.3 億元，同比增長27.5%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤24.7億元，同比大幅增長154.5%，EPS 0.47 元，略超預(yù)期。一季度扣非后凈利潤同比增長165%，經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長17.8%。一季度銷售毛利率達到35.6%，同比提升10.6ct，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別同比下降1.2/0.6/1.2pct。
“量價齊升”推動業(yè)績大幅增長。公司2014 年一季度共實現(xiàn)水泥熟料綜合銷量4790 萬噸，同比增長8.9%，增速高于全行業(yè)需求增速4.0%，顯示公司市場占有率仍在繼續(xù)擴張；公司一季度銷售均價為258 元/噸，同比提升38 元/噸；噸成本166 元，基本與去年同期持平（盡管煤價同比下降，但公司產(chǎn)能仍在擴張，一季度淡季噸水泥折舊有所提升）；噸毛利達到92 元，同比提升37 元；噸凈利達到54 元，同比提升31 元。
華東華南價格于高位逐步企穩(wěn)，全年邊際供需繼續(xù)改善。2014 年淡季價格回落幅度低于預(yù)期，華東華南水泥價格高位開局（高出去年同期70-80元/噸），但近期在雨水及地產(chǎn)投資下滑影響下，局部地區(qū)價格有所松動，近期江浙部分企業(yè)已啟動協(xié)同停窯，后續(xù)隨天氣好轉(zhuǎn)價格有望企穩(wěn)；未來較長一段時間內(nèi)水泥行業(yè)新增供給壓力將持續(xù)減輕，預(yù)計2014 年新投放產(chǎn)能為1.1 億噸，或3.5%，而且華東地區(qū)幾無新增產(chǎn)能；同時考慮到節(jié)能減排、霧霾治理、礦山治理及落后產(chǎn)能淘汰等環(huán)保政策趨嚴后對供給端之收縮效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，盡管全年需求增速將有所回落，但若地產(chǎn)投資增速不出現(xiàn)斷崖式下跌，行業(yè)邊際供需有望進一步改善。
公司成本優(yōu)勢顯著，并購及海外擴張打開增長空間。海螺水泥噸水泥生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均水平20-30 元/噸。強大的成本優(yōu)勢賦予公司更為靈活的銷售策略，行業(yè)景氣上行時公司可大幅提價贏得高毛利率，行業(yè)景氣大幅下行時公司具有更為強大的抗風險能力；未來公司將顯著受益于行業(yè)集中度的提升，后續(xù)公司的并購重組動作將成為其增長之新亮點。此外，公司國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，印尼項目已完成土建施工，印尼孔雀港粉磨站項目正式簽約，此外越南、緬甸等國家亦是公司未來積極開拓之方向。
風險提示：房地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導致需求不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值：基于對區(qū)域水泥景氣走勢的判斷，我們上調(diào)公司2014/2015/2016 年EPS 預(yù)測至2.48/2.66/2.97 元（原預(yù)測分別為2.32元/2.59 元/2.89 元），中期我們依然給予公司2014 年8 倍目標PE，對應(yīng)6-12 個月目標價20 元，維持“買入”評級。
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