>> 平安證券-銀座股份(600858)一季報點評：業(yè)績略超預(yù)期-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
耿邦昊 |
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投資要點
事項：銀座股份發(fā)布2014 年一季報，1Q 實現(xiàn)營業(yè)收入40.35 億、YoY=1.8%；歸屬上市公司股東的凈利潤為1.39 億或EPS=0.27 元、同比增長24.1%；扣非后凈利潤1.37 億元（非經(jīng)常性損益主要為銀座商城托管凈收入780 萬和政府補助74 萬元）、同比增長34.0%，凈利率為3.4%，略超我們預(yù)期。
平安觀點：
1Q 收入增速環(huán)比改善，毛利率大幅提升
1Q 新開門店3 家，目前共計擁有門店95 家。在期內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算較少的情況下，公司1Q 收入增速環(huán)比提升10.9 個百分點至1.8%，但仍明顯低于去年同期的13.5%。經(jīng)濟下行、需求萎縮對公司收入端形成壓制，即便眾多小體量租賃店度過培育期也并未產(chǎn)生明顯貢獻(xiàn)。通過對門店進(jìn)行內(nèi)部升級改造，公司毛利率同比大幅提升1.35 個百分點至18.8%，是業(yè)績增速明顯高于收入的主要原因。
銷售+管理費用率同比打平，財務(wù)費用率持續(xù)下降
公司對費用端進(jìn)行了積極管控并取得一定成效，1Q 期間費用率同比下降0.19個百分點（其中銷售+管理費用率同比打平），為近年來最佳水平。由于償還了大量到期非流動負(fù)債，財務(wù)費用同比減少800 萬、費用率同比下降0.22 個百分點至1.21%。公司目前計息負(fù)債率仍高達(dá)35.6%（負(fù)債額超過44 億），但隨著青島李滄&乾豪等地產(chǎn)項目的陸續(xù)結(jié)算，資金壓力近期有望獲一定程度緩解。
存在資產(chǎn)注入預(yù)期，但對資產(chǎn)負(fù)債表改善有限
大股東魯商集團(tuán)體內(nèi)零售資產(chǎn)包括銀座商城44 家門店以及部分家居、便利店和汽車4S 店，目前銀座商城門店已全部交由上市公司托管，去年共計產(chǎn)生托管費用6700 萬元。資產(chǎn)注入將帶來公司盈利規(guī)模和凈利率快速提升（合并后“銀座系”百貨門店將超過110 個、銷售額達(dá)300 億），但銀座商城高達(dá)90%的負(fù)債率意味著資產(chǎn)負(fù)債表短期難獲有效改善。
維持 14/15 年EPS 預(yù)測為0.68/0.85 元，“推薦”評級
公司已進(jìn)入戰(zhàn)略收縮期，近期擴張大多采取輕資產(chǎn)模式。預(yù)計今年可供結(jié)算的地產(chǎn)項目為：青島李滄銀座廣場項目6 億、乾豪項目1.5 億，根據(jù)假設(shè)我們測算貢獻(xiàn)EPS=0.14 元。作為山東地區(qū)零售龍頭，公司擁有較強的區(qū)域影響力，并能夠享受山東地區(qū)消費升級帶來的增量需求。維持14/15 年EPS 預(yù)測0.68/0.85 元，現(xiàn)價對應(yīng)2014 年P(guān)E=9.9X，“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程低于預(yù)期；人工、租金費用剛性上漲；網(wǎng)絡(luò)零售的沖擊。投資咨詢資格編號S10605120700010755
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