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    14 年一季度實現(xiàn)扣非凈利潤33.4 億元
    扣除中國政府為華能新加坡業(yè)務補助的3.47 億元（稅后），14Q1 華能國際實現(xiàn)扣非凈利潤33.4 億元，分別占我們?nèi)暧A測和市場一致預期的26%和30%。業(yè)績大幅增長主要來自國內(nèi)電力業(yè)務，單位燃料成本同比下降5.4%且發(fā)電量增長4%，抵消了新加坡業(yè)務稅前利潤同比大幅下滑98%至400 萬元帶來的負面影響。
    管理層看好國內(nèi)電力行業(yè)，我們當前盈利預測已考慮電價下調(diào)
    管理層重申對國內(nèi)電力行業(yè)的樂觀態(tài)度，他們預計電力需求增速將繼續(xù)保持平穩(wěn)，煤炭市場供大于求仍將持續(xù)，因此煤價有望保持相對溫和。公司認為煤價跌幅已超過5%，因此可能會下調(diào)電價，但目前仍未從政府方面得到任何消息。我們當前的盈利預測已假設(shè)14 年10 月1 日起，煤電聯(lián)動使得電價下調(diào)4.4%。
    重申“買入”，電力行業(yè)首選
    我們重申對華能的“買入”評級。由于13 年底并未進行煤電聯(lián)動，我們預計市場一致預期有可能上調(diào)。我們認為任何電價下調(diào)都將被煤價下跌抵消，因此影響中性。而且我們不認為政府會大幅調(diào)整電價，歷史上看政府都會給予發(fā)電廠比較合理的回報，1994 年起電廠的ROE 都超過了11%（煤價過高的2008-11 年除外）。另一方面，電力公司也需要一定現(xiàn)金流來保證新建煤電和可再生能源機組的正常投資。
    估值：維持目標價7.50 元
    我們維持盈利預測，基于DCF 估值方法和6.8%的WACC 假設(shè)，得到目標價7.50 元。維持“買入”評級。