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    一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)龇?54%，折合EPS0.47 元，符合預(yù)期。公司14 年第一季度實(shí)現(xiàn)收入126 億元，同增28%，環(huán)比下降31%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)24.73 億元，同比上升155%。環(huán)比下降38.2%，折合EPS0.47 元，符合預(yù)期。
    噸毛利大幅提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司1 季度實(shí)現(xiàn)水泥熟料綜合銷售4795 萬(wàn)噸，同比提升165 萬(wàn)噸左右，1 季度公司水泥噸毛利93.8 元，同比大幅提高40 元左右，噸毛利率為36%，同比上升11%。1 季度，華東地區(qū)水泥價(jià)格穩(wěn)步回升，高標(biāo)水泥均價(jià)為380 元/噸，同比上升70 元/噸，1 季度公司噸水泥平均售價(jià)為263 元，同比上升49 元。費(fèi)用方面，1 季度公司費(fèi)用同比持平，噸費(fèi)用為27 元，同比下降1 元。
    華東需求平穩(wěn)，企業(yè)5 月協(xié)同停窯。1 季度華東地區(qū)需求平穩(wěn)，產(chǎn)量增速3.3%，增速同比上升0.4%。1-3 月份，東部地區(qū)固定投資35264 億元，同比增長(zhǎng)16.4%，低于全國(guó)1.2%。
    其中地產(chǎn)投資9139 億元，同比增長(zhǎng)17.7%。近期受雨水天氣影響，熟料和水泥價(jià)格略有回落，企業(yè)主要通過(guò)停窯維持價(jià)格穩(wěn)定和下游需求，預(yù)計(jì)4 月底安徽巢湖，江蘇南部和浙江湖州、嘉興共計(jì)停產(chǎn)8 天左右，5 月份停產(chǎn)6-10 天，分別控制產(chǎn)能20%，53%，53%。
    2014 年邊際供需進(jìn)一步改善疊加，區(qū)域盈利仍然可期。根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)全國(guó)14、15年新增熟料產(chǎn)能分別為0.8 億噸、0.3 億噸，新增產(chǎn)量占比分別為5%、2%，且公司重點(diǎn)區(qū)域長(zhǎng)三角14 年無(wú)新增產(chǎn)能，考慮到政策超預(yù)期因素，如大氣治理、取清復(fù)合325 水泥、嚴(yán)控產(chǎn)能等一系列供給控制政策，我們認(rèn)為除去淘汰落后產(chǎn)能后的有效新增供給量或?qū)⑦M(jìn)一步減少，區(qū)域邊際供需有望持續(xù)改善。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。2013 年公司水泥熟料綜合銷量約2.28 億噸，同比大幅增加4100 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)22%。2013 年公司新增熟料產(chǎn)能1160 萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能2430 萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能得到充分消化?？紤]到公司銷量增長(zhǎng)以及區(qū)域景氣度較好，維持公司14-16 業(yè)績(jī)2.30/2.61/2.92 元，海螺目前PE 為6.9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。