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    2014 年一季度，公司實現(xiàn)歸屬凈利潤14.6 億元，同比小幅下降1.55％，主要是受一季度水電發(fā)電量下降、火電檢修影響發(fā)電量、以及火電稅收政策變動影響。
    一季度業(yè)績處于階段性的低點，全年業(yè)績?nèi)杂型３址€(wěn)健增長，我們維持“強烈推薦”的投資評級，目標價3.2 元。
    2014 年一季度實現(xiàn)凈利潤14.6 億元，每股收益0.085 元，基本符合預(yù)期。
    2014 年一季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入150.9 億元，同比下降5.22％，實現(xiàn)利潤總額27.7 億元，同比增長9.55％，實現(xiàn)歸屬凈利潤14.6 億元，折合每股收益為0.085 元，同比下降1.55％，扣除非經(jīng)常損益后，歸屬凈利潤為14.1億元，同比增長2.24％，業(yè)績基本符合預(yù)期。
    電量低速增長，主要是受季節(jié)性影響。公司2014 年一季度完成發(fā)電量428億千瓦時，同比增長0.87％，完成上網(wǎng)電量404 億千瓦時，同比增長1.02%。
    公司發(fā)電量增速較低，主要是因為水電受來水影響，發(fā)電量同比下降4.52％，其中，主力水電公司大渡河的發(fā)電量同比下降7.36％。另外，公司一季度對火電安排了較多的機組檢修，火電發(fā)電量僅增長0.85％，低于全國平均增速。
    利潤總額增長主要來自于火電，水電是負面貢獻。一季度公司火電板塊利潤總額同比增加29％，水電板塊利潤總額同比下降36％。水電板塊利潤減少主要是受峰平谷電量結(jié)構(gòu)影響，水電實際售電結(jié)算電價同比下降，同時大渡河由于來水偏枯，發(fā)電也出現(xiàn)下降，另外，受貸款利率波動影響，公司財務(wù)費用出現(xiàn)了增加。
    所得稅抵扣和稅收優(yōu)惠政策對公司業(yè)績有一定影響。公司一季度所得稅費用同比增長48.6％，主要是大同發(fā)電以前年度虧損在2013 年底已經(jīng)基本彌補完畢，2014 年按實際稅率繳稅，所得稅同比大幅增加，另外，安徽公司因為稅收優(yōu)惠政策變化，補繳所得稅6009 萬元。公司一季度反映出來的情況具有普遍性，值得引起重視，一是所得稅抵扣沒有了之后，火電企業(yè)實際稅負會上升，二是在火電盈利處于非常高的時候，地方政府給予的優(yōu)惠會減少。
    維持“強烈推薦-A”評級。雖然公司一季度業(yè)績處于低點，但是我們維持對公司2014、2015 年的盈利預(yù)測， 14～15 年EPS 為0.40、0.45 元，公司戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)型，專注電力主業(yè)發(fā)展，目前股價對應(yīng)PE 不到6 倍，明顯低估，我們維持對公司的“強烈推薦-A”投資評級，目標價3.2 元。
    風險提示：煤電聯(lián)動電價下調(diào)，煤炭價格大幅反彈，用電增速低于預(yù)期，發(fā)電小時下降。