久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
    業(yè)績同比下滑10%，遠超行業(yè)上市公司平均表現(xiàn)。公司年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入億元（同比）；歸屬于上市公司股東凈利潤億元（同比）； 元，業(yè)績降幅相對較小，大幅超越行業(yè)上市公司平均表現(xiàn)。
    煤炭產(chǎn)量持平，進口量銳減致公司銷量單季度同比首現(xiàn)下降。公司2014年一季度商品煤產(chǎn)量7990 萬噸，同比持平；銷量為1.095 億噸，同比下降1.8%，其中進口煤銷量僅為110 萬噸（同比減少230 萬噸），出口及內銷煤量同比基本持平。自產(chǎn)煤及采購煤銷量合計9720 萬噸，直達/下水煤占比為46%/54%，與2013 全年結構一致。公司2014 年煤炭合約簽訂工作已于一季度結束，全年定量的合約煤量占公司2014 年銷售計劃的78%，合約以季度定價為主，基準價為前一季度環(huán)渤指數(shù)均價。
    Q1 煤價同比下降10%，自產(chǎn)煤成本同比顯著上升。公司2014 年一季度銷售均價為362.7 元/噸（同比-10.4%），較2013 全年均價下降7.17%。
    自產(chǎn)及采購煤直達/下水均價分別為267.3/437.7 元/噸（同比-6%/-9.5%），環(huán)比分別下降 4.63%/2.30%。一季度公司自產(chǎn)噸煤生產(chǎn)成本為127.8 元（同比+4.6%），較2013 年全年成本上升2.65%，其中人工、原材料及折舊等項目同比均有下降，但礦務工程費及剝離費、搬遷補償費增加導致其他成本項同比上升9.7%。
    售電量同比小幅增長，煤價下跌致電力業(yè)務毛利率同比改善。公司一季度發(fā)/售電量515.6/480.4 億千瓦時（同比分別增長2.2%/2.1%），受去年三季度電價下調影響，一季度平均售電價為0.3625 元/千瓦時（同比-1.0%），售電成本0.2517 元/千瓦時（同比-6.8%），度電毛利率約為30.57%。隨著煤價下行，不排除煤電聯(lián)動機制下的電價下調，我們測算公司平均電價每下調0.01 元，電力收入及營業(yè)利潤將下降15～20 億元，影響EPS 約在0.06～0.08 元。
    鐵路運輸周轉量微幅下降，但鐵路板塊后續(xù)看點增多。公司一季度自有鐵路運輸周轉量為501 億噸公里，同比下降0.2%，預計主要受弱勢煤炭需求的影響。但公司鐵路板塊近期看點較多，存量線路有包神、準池線的提價，預計增厚利潤0.5 億元；增量有中蒙口岸鐵路建設項目，將鞏固公司遠期在中蒙煤炭貿(mào)易中的定價權。
    風險提示。動力煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長；資源稅從價改革預期升溫。
    盈利預測及估值?？紤]2014 年煤價下跌及電價下調預期，維持公司2014～2016 年EPS 2.09/2.22/2.40 元的盈利預測，當前價14.06 元，對應P/E 7/6/6x，估值仍有優(yōu)勢明顯。給予公司2014 年P/E8x，對應目標價16.72 元，維持“買入”評級。