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投資要點：
     年報符合預(yù)期，一季報超預(yù)期。公司13 年實現(xiàn)收入519.26 億，同比增長5.41%，歸母凈利潤10.36 億，同比下降11.50%，扣非后凈利潤9.31 億，同比下降13.70%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為38.43，同比增長129.97%，EPS 為0.60 元，加權(quán)平均ROE 為8.22%，公告每10 股派息3 元；同時，公司14Q1 實現(xiàn)收入147.67億，同比下降3.94%，歸母凈利潤4.16 億，同比增長9.70%，扣非后凈利潤4.02 億，同比增長7.99%，EPS 為0.24 元，超出預(yù)期。加權(quán)平均ROE 為3.21%。
     綜合百貨外延擴張加速，聯(lián)華超市門店減少。13 年公司綜合百貨實現(xiàn)收入170.31 億，同比增長10.53%，毛利率為18.22%，較去年同期減少0.50 個百分點。13 年新開臺州百聯(lián)東森購物中心，實現(xiàn)了跨區(qū)域擴張；同時，新增無錫、武漢兩處奧特萊斯項目，世博源一期亦于12 年底開業(yè)，13 年貢獻整年收入；此外，13 年消費低迷，公司旗下綜合百貨促銷增加，致毛利率小幅下降。
    公司連鎖超市實現(xiàn)收入329.11 億，同比增加3.45%，毛利率為20.21%，同比減少0.21 個百分點。13 年聯(lián)華超市共擁有門店4530 家，較去年凈減少168家。其中，部分成熟門店由于租期到期，業(yè)主轉(zhuǎn)業(yè)或租賃費用過高不得不關(guān)閉，致超市收入及毛利率承壓。此外，13 年實現(xiàn)物業(yè)租賃等收入14.91 億，同比增加0.59%；好美家建材連鎖由于經(jīng)營業(yè)績不佳，逐漸關(guān)閉虧損門店，13 年僅實現(xiàn)收入4.93 億，同比減少11.66%，未來建材業(yè)務(wù)收入占比或進一步降低。
     剔除聯(lián)華超市后，13 年公司百貨主業(yè)凈利潤實現(xiàn)增長。公司持有聯(lián)華超市55.20%股權(quán)，凈利潤按持股比例確認歸母凈利潤。聯(lián)華13 年實現(xiàn)凈利潤5295萬元，同比減少84.42%。根據(jù)我們測算，剔除聯(lián)華后，13 年公司百貨主業(yè)實現(xiàn)收入190 億，同比增長8%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.07 億，同比增長2.54%，凈利率為5.3%，百貨經(jīng)營效率處于行業(yè)較高水平。