>> 申銀萬國-正和股份(600759)2014年一季報點評-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林開盛 |
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一季報低于預(yù)期，馬騰油田尚未收購?fù)瓿?，原主業(yè)逐步剝離。Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入1740 萬元(YoY-95%，QoQ-97%)，凈虧損2587 萬元（13Q1 和Q4 分別為盈利506和6605 萬元），低于我們預(yù)期（盈利2500 萬元），主要因素為：原大宗商品銷售業(yè)務(wù)停止，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)未產(chǎn)生收入，部分房地產(chǎn)及貿(mào)易股權(quán)出售尚未完成、故未產(chǎn)生投資收益，公司尚需承擔(dān)2637 萬元管理費用和1122 萬元財務(wù)費用。
公司公告擬以自籌資金先期投入收購馬騰公司95%股權(quán)，主要內(nèi)容有：1）自籌資金來源包括：自有資金、銀行借貸、控股股東的借資等，非公開發(fā)行股票募集資金到位后，用募集資金進行置換。2）現(xiàn)行收購產(chǎn)生的風(fēng)險和損失由實際控制人HUI Ling（許玲）及控股股東香港中科石油補償或承擔(dān)。公司擬支付5.3億美元（約33 億元）收購哈薩克斯坦石油開發(fā)企業(yè)馬騰公司95%股權(quán)，交易產(chǎn)生的5395 萬美元資本利得稅由買方補償賣方，配套的定增方案尚需證監(jiān)會審批（擬以6.00 元/股的價格，非公開發(fā)行股票5.2 億股，募集資金31.2 億元）。
自籌資金先行收購體現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型決心及控股股東的堅決支持。根據(jù)協(xié)議，交易完成日期最遲應(yīng)為2014 年6 月1 日(可修改)，提早完成收購有利于公司現(xiàn)金回收、加速向油氣轉(zhuǎn)型。一季報公司現(xiàn)金余額7 億元，資產(chǎn)負債率64%，自籌資金完成收購需依靠控股股東支持。
加速向油氣轉(zhuǎn)型：13 年是開局之年，14 年將積極推進。14 年以來公司的主要動作：1）設(shè)立全資子公司上海油瀧；2）上海油瀧與MTA 簽署框架協(xié)議，擬以3750 萬美元收購其哈薩克斯坦全資子公司NCP 75%股權(quán)，并共同為NCP 未來勘探提供貸款融資；3）上海油瀧擬與中科荷蘭石油（控股股東全資子公司，其全資子公司馬塞爾擁有哈國天然氣勘探區(qū)塊）簽署《排他性經(jīng)營管理合作協(xié)議》；4）上海油瀧擬設(shè)立油瀧產(chǎn)業(yè)基金并擔(dān)任基金管理人，開展石油產(chǎn)業(yè)的投資、并購和整合業(yè)務(wù)。
看好公司通過資產(chǎn)并購和自主勘探、成長為大型油氣勘探開發(fā)企業(yè)的前景。1）專家型高管團隊為公司在油氣領(lǐng)域大展拳腳提供堅實保障；2）借助馬騰公司充沛的現(xiàn)金流（預(yù)計14-16 年自由現(xiàn)金流分別為7.4、8.7 和10.1 億元），正和股份有能力進行新區(qū)塊收購、實現(xiàn)滾動發(fā)展。
投資建議：假設(shè)2014 年6 月馬騰公司95%股權(quán)收購順利完成（14 年6-12 月業(yè)績并表），不考慮2014 年之后原主營業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻，預(yù)計2014-2016 年公司攤薄后EPS 分別為0.37、0.55 和0.54 元，維持“買入”評級。
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