>> 國泰君安-天壕節(jié)能(300332)年報及一季報點評-項目有序推進,利用小時穩(wěn)中有升-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王威，張赫黎 |
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結論：公司余熱發(fā)電項目、技術儲備豐富，規(guī)模擴張帶來穩(wěn)健的成長性。我們預計公司仍將進行多領域余熱項目拓展。節(jié)能電機取得收益仍需一段過程，中性預期盈虧平衡。預計公司2014－2016 年EPS分別為0.53（相比此前預計0.65 元下調(diào)0.12 元，下調(diào)18%）、0.71、0.83 元，降低了電機的業(yè)績預期。給予公司2014 年33 倍PE 水平，維持“增持”評級，維持目標價17.55 元。
公司2013 年業(yè)績略受節(jié)能電機業(yè)務影響。公司2013 年新投產(chǎn)5 個余熱發(fā)電項目，余熱發(fā)電業(yè)務符合預期。但凈利潤1.16 億元，同此前預測的1.3 億元存在差距，主要是此前預計公司節(jié)能電機業(yè)務能夠額外貢獻利潤，實際天壕機電虧損850 萬元。我們預計公司將盡力改善電機業(yè)務，中性預計該業(yè)務2014 年盈虧平衡。
預計裝機增長將是2014 年利潤增長的主要動力。公司2013 年末裝機187MW。預計2014 年新增裝機包括金彪、恒坤兩項目，共30MW。
2013 年新增的5 個項目將在2014 年全年發(fā)電。此外，公司參股寧投公司，預計鐵合金余熱項目能夠在2014 年開始貢獻投資收益。
預計存量項目保持穩(wěn)定運行，水泥余熱項目利用水平將有所提升。
市場普遍擔心公司合作方因落后產(chǎn)能淘汰、大氣污染治理等原因，出現(xiàn)關停的情況。實際從2014 年一季報來看，受益落后產(chǎn)能淘汰，水泥余熱發(fā)電量提升。預計存量項目14 年運轉(zhuǎn)穩(wěn)定，估算水泥余熱發(fā)電量同比提升5%－10%。
風險因素：新項目投產(chǎn)緩慢。合作方開工不足，利用小時下降；
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