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    公司4月27晚公布13年年報，實現(xiàn)收入 7.02 億元，同比增 15.29%；凈利潤 6160萬元，同比降16.01%；EPS 為0.38 元；擬每10 股派0.4 元（含稅）。14 年Q1 收入2億元，同比增94.67%；凈利潤1599 萬元，同比增85.99%；EPS 為0.1 元。符合前期業(yè)績預告。
    投資要點：
    2013 年減反膜需求前低后高，盈利明顯低于2012 年。公司13 年減反膜出貨2298 萬平米， 同比小幅下降3.7%，其中上半年占比僅4 成，下半年回升明顯。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中鍍膜玱璃比例提升，增加了玱璃原片在會計收入上的確認，使收入增長13.95%，也使毛利率由23.2%降至15.4%。我們估計減反膜單位凈利仍2012 年的3.1 元/平米降至2013 的2.7 元/平米左右。丌過下滑趨勢在2013 年下半年已有明顯改善。新產(chǎn)品組件僅有873 萬元收入，毛利率-71%，尚未有盈利。
    光伏需求回升帶勱14 年Q1 業(yè)績大幅增長，該情況在14 年將持續(xù)。全球光伏周期向上使13 年下半年減反膜出貨環(huán)比明顯回升幵持續(xù)至今，我們估計14 年Q1 出貨增長約75%，而利潤增速達到86%。公司預計上半年利潤在3000-3500 萬元，同比增99%-133%。公司2014 年將增加20%的減反膜產(chǎn)能，量增同時將帶來單位成本的下降，仍而提高單位盈利，這也是2014 年公司業(yè)績高增長的保證。
    新產(chǎn)品2mm玻璃與組件13 年負貢獻，2014 年后表現(xiàn)值得期待，有望逐步成為新增長點。13 年公司組件銷售毛利率-71%拖累利潤，丌過隨著去年底2mm 玱璃開始銷售，以及今年組件將通過分布式項目工程等方式拓展，將帶勱超薄玱璃出貨。隨著規(guī)模增加，原材料不折舊成本將會下降，估計今年新產(chǎn)品可帶來近1000 萬元的利潤貢獻，該產(chǎn)品是未來公司能否進入新一輪高速成長的關(guān)鍵。
    賬上現(xiàn)金充足，負債率低。存貨周轉(zhuǎn)率由20.9 下降至14.4，不產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和新產(chǎn)品有關(guān)；而應收賬款周轉(zhuǎn)率由2.9 上升至3.3，有所好轉(zhuǎn)。經(jīng)營性現(xiàn)金流上升92%至0.7 億，丌過仌小于資本開支的2 億元，說明存在現(xiàn)金缺口。一季度末賬上現(xiàn)金仌有10.7 億元，而負債率9.5%，財務風險小。
    給予“推薦”的投資評級。14 年減反量規(guī)?；厣?，保證了業(yè)績高增長；而超薄玱璃則是錦上添花。丌過公司長期収展不投資機會叏決于2mm 鋼化玱璃的成長空間不速度。預計134-16 年EPS 為0.69 元、0.94 元不1.18 元。給予“推薦”的投資評級。
    風險提示：1.超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件銷售慢于預期。2.減反膜銷量低于預期。