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一季度凈利潤同比增長10%符合預(yù)期，手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速回升公司一季度營收/撥備前利潤同比增長17%/13%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速回升（同比增速11% vs 13Q4 同比增速3%）。1 季度凈息差環(huán)比持平于2.81%，全年分析在脫媒及利率市場(chǎng)化沖擊下或仍面臨下行壓力。同時(shí)，期末存/貸款/總資產(chǎn)環(huán)比分別增長5%/4%/5%，但日均生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比持平。此外，與多數(shù)銀行一樣，公司1 季度實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)正收益5.6 億（vs2013 年損失13 億），或主要得益于貨幣市場(chǎng)利率下行。
    境外業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比有所回升
    1 季度境外存、貸款分別環(huán)比增長16%和8%，境外貸款占比提升至7%。
    我們認(rèn)為境外業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長或主要源于短期人民幣跨境套利交易等需求提升。
    另外，活期存款占比環(huán)比繼續(xù)下行1ppt 至52%。同業(yè)資產(chǎn)在經(jīng)歷去年下半年的連續(xù)收縮之后，環(huán)比大幅增長47%（其中買入返售環(huán)比增長62%），占總資產(chǎn)比重也上升2ppt 至7%；同業(yè)資產(chǎn)波動(dòng)或仍主要源于流動(dòng)性管理。
    不良回升趨勢(shì)不變，資本充足水平環(huán)比回升仍處同業(yè)較高水平期末公司不良率環(huán)比上行3bps 至1.02%，不良余額環(huán)比增長7%。我們估算信貸成本同比上升5bps 至49bps。另外，公司撥貸比穩(wěn)定在2.65%。期末核心一級(jí)/總資本充足率環(huán)比分別上升36bps/16bps 至11.11%/13.5%，顯示其較強(qiáng)資本內(nèi)生積累能力，資本充足水平仍然處于同業(yè)較高水平。
    估值：維持“買入”，目標(biāo)價(jià)5.33 元（股權(quán)成本率假設(shè)12.93%）我們認(rèn)為公司業(yè)績?cè)鲩L仍然維持穩(wěn)健，繼續(xù)看好其資本內(nèi)生積累實(shí)力、撥備實(shí)力等對(duì)于抵御行業(yè)景氣度下行的支撐。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年P(guān)B/PE 分別為0.8 倍和4.5 倍。目標(biāo)價(jià)基于DDM 模型。