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    一季度合并收入增長(zhǎng)6%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11%：2014Q1 合并收入29.39 億元增長(zhǎng)6%，歸母凈利潤(rùn)2.11 億元增長(zhǎng)11%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.08 億元增長(zhǎng)10%，EPS=0.16 元，符合一季報(bào)前瞻的預(yù)期。
    一季度基數(shù)較高，工業(yè)、商業(yè)板塊增速較慢：因13Q1 基數(shù)較高，工業(yè)、商業(yè)板塊增速均有不同程度放緩。分平臺(tái)看：（1）同仁堂股份：一季度母公司收入8.13 億元，同比基本持平；毛利率46.3%，同比13Q1 持平，環(huán)比13Q4 有顯著回升。一季度母公司凈利潤(rùn)1.13 億元增長(zhǎng)24%，剔除投資收益后經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)1.09 億元增長(zhǎng)20%，主要因母公司加強(qiáng)成本費(fèi)用控制。（2）同仁堂科技：一季度收入11.44 億元增長(zhǎng)12%，毛利率48.6%同比小幅下滑，歸母凈利潤(rùn)1.45 億元增長(zhǎng)15%；剔除同仁堂國(guó)藥后，科技公司單體收入、凈利潤(rùn)增速均約10%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)唐山膠劑產(chǎn)能通過GMP 認(rèn)證后，將從2014年逐步釋放。（3）同仁堂國(guó)藥：一季度收入1.61 億港元增長(zhǎng)31%，毛利率71.8%同比有所提升，歸母凈利潤(rùn)6640 萬港元增長(zhǎng)79%。（4）同仁堂商業(yè)：預(yù)計(jì)一季度收入約10 億元，同比增長(zhǎng)約7%；凈利潤(rùn)約4700 萬元，同比增長(zhǎng)約6%。
    費(fèi)用率穩(wěn)中有降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所下滑：綜合考慮一季度市場(chǎng)環(huán)境，公司加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，銷售和管理費(fèi)用率同比均有小幅下降。從合并口徑看，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)4%，管理費(fèi)用同比減少2%；從母公司口徑看，銷售費(fèi)用率同比減少8%，管理費(fèi)用同比減少2%。一季度合并經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.79 億元，同比下滑37%；母公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.17 億元，同比增長(zhǎng)6.5%。合并應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)22 天、存貨周轉(zhuǎn)209 天，同比略有增加。
    擬豁免同仁堂集團(tuán)承諾事項(xiàng)：同仁堂集團(tuán)持有同仁堂制藥51%股權(quán)，外方合資股東香港泉昌對(duì)股權(quán)架構(gòu)調(diào)整無法達(dá)成一致。同仁堂制藥主營(yíng)水丸，與股份、科技、國(guó)藥品種不重疊，且其經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、毛利率較低、利潤(rùn)增速較慢，不會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)不利影響?？紤]到外方股東意見及企業(yè)實(shí)際情況，董事會(huì)同意豁免同仁堂集團(tuán)此項(xiàng)承諾并提交股東大會(huì)審議，我們預(yù)計(jì)將會(huì)獲得非關(guān)聯(lián)方股東通過。
    維持增持評(píng)級(jí)，低價(jià)藥、國(guó)企改革利好公司發(fā)展：2013 年公司增速前高低，我們預(yù)計(jì)2014 年增速將企穩(wěn)回升；同時(shí)國(guó)藥IPO、科技增發(fā)的攤薄效應(yīng)對(duì)下半年利潤(rùn)歸屬?zèng)]有影響。我們暫時(shí)維持2014-2016 年EPS=0.62/0.75/0.90 元，同比分別增長(zhǎng)23%、20%、21%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率27、23、19 倍。我們認(rèn)為低價(jià)藥政策出臺(tái)有利于同仁堂部分優(yōu)勢(shì)品種的市場(chǎng)開發(fā)和營(yíng)銷，若國(guó)企改革政策出臺(tái)將進(jìn)一步優(yōu)化公司的管理和激勵(lì)機(jī)制，有利于同仁堂進(jìn)一步釋放品牌力、產(chǎn)品力、營(yíng)銷力，維持“增持”評(píng)級(jí)。