>> 中信證券-海通證券(600837)2014年一季報點評-靜待凈資本管制放開-140430
| 上傳日期： |
2014/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邵子欽，田良，童成墩 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
凈利潤同比下降15.76%，符合預期。一季度公司實現(xiàn)凈利潤12.10億元，每股收益為0.13元，同比下降15.76%。期末公司凈資產(chǎn)規(guī)模627.52億元，每股凈資產(chǎn)6.55元。當期ROE為1.93%，杠桿率3.02倍。
投行和兩融業(yè)務增長未能彌補自營下降和并表成本上升。收入端，一季度公司營業(yè)收入同比增加1.08億元，其中承銷業(yè)務增加3.13億元，利息收入增加2.48億元，經(jīng)紀業(yè)務增加0.18億元，資管業(yè)務增加0.54億元，自營業(yè)務減少4.88億元，其他業(yè)務減少0.37億元。成本端，公司營業(yè)支出同比增加了3.81億元，主要系并表恒信金融集團所致。
投行和兩融是核心增長點。一季度公司實現(xiàn)投行業(yè)務收入5.20億元，同比增長151.46%。期末兩融余額237.33億元，較年初增長19.57%，按照8.60%的利息率測算的利息收入為4.68億元。2013年11月27日發(fā)行的120億元和2014年中期即將發(fā)行的110億元公司債預計貢獻利息收入4.95億元。
經(jīng)紀市場份額和傭金率分別下降2.71%和12.68%，抵消了市場交易量的增長。一季度公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務傭金收入8.39億元，僅同比增長2.19%，而市場股基交易額同比增長10.19%。主要原因是市場份額和傭金率雙降。正如我們在2月25日發(fā)布的報告《3家券商6個營業(yè)部傭金調(diào)研實錄》中所判斷的：傭金寶的負面影響將由傭金敏感型向服務敏感型客戶過渡。
自營實現(xiàn)收入6.87億元，平均收益率降至1.28%。一季度公司實現(xiàn)自營收益6.87億元（投資收益+公允價值變動損益），相對于當期平均537億元的投資資產(chǎn)（交易性+可供出售），回報率為1.28%，而去年同期為2.97%。
風險提示。①市場大幅調(diào)整。②傭金率加速下行。③利率加速上行。
盈利預測及估值。受益于投行和融資融券業(yè)務的增長，預計2014年凈利潤48.18億元，同比增長19.41%?？紤]到網(wǎng)絡經(jīng)紀商對行業(yè)傭金率的沖擊和并表恒信金融集團的影響，我們下調(diào)公司盈利預測，預計2014/15/16年凈利潤分別為48.18/53.75/57.10億元，EPS分別為0.50/0.56/0.60（原預測0.55/0.61/0.66元），BVPS為6.80/7.36/7.96元（原預測6.84/7.46/8.11元），股價隱含的2014/15/16年PE為18.70/16.76/15.78倍，PB為1.38/1.28/1.18倍。一季度公司經(jīng)紀業(yè)務受網(wǎng)絡經(jīng)紀商沖擊明顯，后續(xù)影響有待進一步觀察。凈資本管制放開箭在弦上，公司在融資融券和股票質(zhì)押式回購等資本中介業(yè)務上，具備加杠桿的能力。另外，由于年初以來的股價調(diào)整，估值進入合理區(qū)域，維持"增持"評級。
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