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核心觀點(diǎn)：
    13 年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。13 年收入512.69 億元，同比下降12.36%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)29.35 億元，同比下降17.94%；13 年EPS0.20 元/股，同比下降16.67%。公司14 年1 月完成軍工總裝業(yè)務(wù)的收購(gòu)，因此13 年數(shù)據(jù)尚未包含這部分業(yè)務(wù)。
    收入下降主要還是船舶業(yè)務(wù)收入下滑，但未來(lái)幾年軍工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有訂單支撐。收入中船舶制造約占收入比重的45%；艦船裝備約占17%；能源裝備約占25%，海洋工程約占12%。13 年報(bào)披露軍品業(yè)務(wù)收入占比約為8.83%，與上年的收入占比數(shù)略有提升；由于軍工總裝業(yè)務(wù)的并入，14 年軍工業(yè)務(wù)占比預(yù)計(jì)將超過(guò)20%。公司船舶制造收入下降14%，主要還是完工量下降；艦船裝備收入增長(zhǎng)13%；能源裝備同比增長(zhǎng)6%；海洋工程收入下降17%。
    年報(bào)披露并入軍工總裝業(yè)務(wù)后的訂單情況，13 年新接訂單1409.42 億元，同比增長(zhǎng)134%，其中軍工軍貿(mào)與海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)占比最大，約為61%，這其中大部分為軍工軍貿(mào)訂單，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3 年軍工業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將較高；新接民船合同金額約占19%，訂單同比增長(zhǎng)86%；能源裝備及科技產(chǎn)業(yè)新接合同約占14%，同比下降15%。公司手持訂單金額1393.54 億元，其中軍工軍貿(mào)與海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)約占59%。
    由于14 年并入軍工總裝業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)14 年綜合毛利率將顯著提升。公司13年綜合毛利率為14.60%，同比提升1.28 個(gè)百分點(diǎn)，由于軍品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)提升，預(yù)計(jì)14 年綜合毛利率將會(huì)顯著提升，這個(gè)趨勢(shì)已從1 季報(bào)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：暫時(shí)不考慮債轉(zhuǎn)股帶來(lái)的股本增加攤薄影響，預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為0.23、0.24、0.28 元?？紤]到公司作為海軍裝備主要供應(yīng)商之一、未來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期，以及公司軍工、船舶修造、船配、海工、能源交通裝備等多領(lǐng)域均衡發(fā)展戰(zhàn)略，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境、造船業(yè)景氣復(fù)蘇的不確定性、軍工業(yè)務(wù)結(jié)算的不確定性等。