>> 國金證券-力源信息(300184)外延擴(kuò)張?zhí)嵘?guī)模,中國Digikey起航-140427
| 上傳日期： |
2014/5/2 |
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| 1499KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張帥 |
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投資邏輯
分銷行業(yè)受益半導(dǎo)體景氣向上，芯片國產(chǎn)化利好：半導(dǎo)體分銷起到聯(lián)結(jié)原廠與下游應(yīng)用廠商的樞紐的作用，受到半導(dǎo)體行業(yè)周期的影響較為明顯；目前半導(dǎo)體行業(yè)處于景氣上行的周期內(nèi)，特別是在智能化擴(kuò)散的態(tài)勢下，景氣上行的態(tài)勢仍將延續(xù)；大陸集成電路國產(chǎn)化的策略將持續(xù)推動，也將對大陸分銷商產(chǎn)生利好。
議價兩大法寶，規(guī)?；A(chǔ)，服務(wù)優(yōu)勢：分銷商的利潤空間來自于規(guī)模采購對上游原廠的議價，以及服務(wù)優(yōu)勢對下游客戶的議價，價差即是利潤空間，規(guī)模與服務(wù)是分銷商得以生存的兩大保障；但從重要性而言，我們認(rèn)為現(xiàn)階段的國內(nèi)分銷商獲得規(guī)模優(yōu)勢更為關(guān)鍵。
公司并購鼎芯，開啟外延擴(kuò)張的道路：公司以股權(quán)+現(xiàn)金的模式取得鼎芯65%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了快速提升營收規(guī)模的目的，將原有工業(yè)控制的經(jīng)營領(lǐng)域擴(kuò)展為安防、汽車電子等；鑒于國內(nèi)半導(dǎo)體分銷相對分散的市場格局，以及接近400 億美元的市場空間，我們認(rèn)為公司有望借助唯一上市平臺的優(yōu)勢，復(fù)制大聯(lián)大、艾睿電子、安富力的模式快速成長。
服務(wù)水平是分銷商長期競爭力體現(xiàn)：規(guī)模是分銷商得以生存的基礎(chǔ)，而能夠在客戶方面獲得更多議價空間的競爭力要素還是服務(wù)水平，我們粗略估計(jì)Digikey 等知名目錄分銷商，超出公司30 個點(diǎn)的毛利率中，15-18 個點(diǎn)的議價來自技術(shù)支持等服務(wù)，10 個點(diǎn)是物流服務(wù)的轉(zhuǎn)移，其余為規(guī)模效應(yīng)的議價；公司有望借助穿戴式設(shè)備興起帶來的研發(fā)以及初創(chuàng)公司的需求浪潮，提供相應(yīng)的解決方案，逐步強(qiáng)化公司技術(shù)支持的能力與市場認(rèn)可度。
估值與投資建議
我們看好公司復(fù)制大聯(lián)大等國際知名分銷商外延式擴(kuò)張的模式，利用A 股唯一上市平臺的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速提升；考慮鼎芯科技并表，給予公司14-16 年EPS0.235 元（并表年化處理）、0.301 元、0.386 元的預(yù)測，目前估值相對較高，考慮到公司較高的外延式擴(kuò)張的預(yù)期，以及廣闊的市場空間，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險
半導(dǎo)體景氣下行，公司外延式拓展低于預(yù)期。
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