>> 華泰證券-奧飛動漫(002292)毛利率穩(wěn)步提升，長短期邏輯有支撐-140429
| 上傳日期： |
2014/5/2 |
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增持 |
作者： |
孔曉明 |
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2014 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.75 億元，同比增長18.15%；歸屬上市公司股東凈利潤4984.6%萬元，同比增長10.28%。公司預(yù)計2014 年上半年歸屬凈利潤同比增長0~30%。公司預(yù)計2014 年上半年凈利潤增速較低的原因在于，雖然公司并購愛樂游、方寸科技的增發(fā)方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會通過，但由于尚未完成工商登記，因此公司出于謹(jǐn)慎性原則，并未將手游業(yè)務(wù)考慮在內(nèi)，我們預(yù)計愛樂游和方寸科技將于2 季度并表，并表后的業(yè)績同比將遠(yuǎn)超30%的增速。
毛利率穩(wěn)步上升，IP 品牌效應(yīng)凸顯。1 季度毛利率同比增長3.2%，延續(xù)了自去年2季度以來逐季上升的趨勢，我們認(rèn)為主要是隨著公司品牌IP 的積淀，玩具等價格穩(wěn)步提升；同時系列電影制作成本不斷下降，這也驗證了我們對于系列電影邊際成本逐漸遞減的判斷，我們認(rèn)為隨著公司品牌IP 的逐漸增多和強化，未來毛利率上升的趨勢將繼續(xù)保持。
我們推薦奧飛的邏輯有兩點：
短期，公司手游業(yè)務(wù)今年大爆發(fā)。從我們跟蹤的情況來看，目前旗下手游“雷霆戰(zhàn)機”月流水超3 億已經(jīng)基本無疑，將有望成為微信中最賺錢的游戲，將為公司2014 年的業(yè)績提供巨大彈性。
長期，持續(xù)外延式擴(kuò)張的執(zhí)行力較強。從成立開始，公司就通過一系列外延式擴(kuò)張逐漸從玩具領(lǐng)域延伸到整個動漫產(chǎn)業(yè)鏈，形成以動漫IP 為核心的產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路。公司近兩年并購動作更是越發(fā)頻繁，先后并購品牌IP“喜洋洋與灰太狼”，手游公司以及多家動漫公司，最近又收購廣州三樂，公司持續(xù)進(jìn)行外延式并購的執(zhí)行力極強。
投資建議：我們預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為，0.85，1.15 和1.47 元；備考EPS分別為0.75、1.01 和1.29 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014-2015 年P(guān)E 分別為34x 和25x，維持增持評級。
風(fēng)險提示：公司游戲業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期
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